恒立液压公司动态点评:中报业绩靓眼,油缸+泵阀拉动业绩提升
事件：2019年8月27日，公司发布2019年半年报，2019年1-6月公司实现营收27.93亿元，同比增长29.05%，实现归母净利润6.71亿元，同比增长44.74%;实现扣非后归母净利润6.30亿元，同比增长49.55%。
2019H1盈利能力全方位提升：报告期内公司实现营收27.93亿元，同比增长29.05%。毛利率/净利率分别为37.03%/24.06%，同比增长2.43/2.59pct，毛利率的提升主要是受规模效应和产品结构优化影响，营业成本增长幅度小于销售收入的增长速度所致。单季度而言，2019Q2毛利率/净利率均创2012年以来最高，分别达到39.9%/28.2%。控费方面，报告期内公司期间费用2.42亿元，同比增长14%，其中销售费用/管理费用/财务费用/研发费用分别为0.48/0.91/-0.14/1.17亿元，同比变动-0.22%/14.37%/-440.09%/46.24%，费用率为1.73%/3.26%/-0.51%/4.19%，同比变动-0.51/-0.42/-0.71/0.49pct。销售费用的小幅下降源自于公司进出口费用下降;管理费用的上升是由于随着公司收入的增加，职工薪酬也在相应的增加;受本期美元汇率大幅上升的影响，使得公司财务费用大幅下降;研发费用方面，公司始终坚持驱动创新，不断推进新产品的研发，因而研发费用大幅上升。
工程机械行业复苏，高端泵阀或成业绩增长点：2019年1-6月纳入统计的主要主机制造企业共计销售各类挖掘机械产品137207台，同比涨幅14.22%，公司借力下游挖机销量的高速增长，实现业绩稳步提升。报告期内，子公司液压科技抓住市场增量机遇，实现营收翻倍增长，2019H1液压科技实现收入6.52亿元，同比增长100%，其中泵阀收入达5.43亿元，占总营收83.28%，净利润达1.16亿元，同比增长200%。报告期内液压科技继续保持其小挖泵阀高市场份额，同时中大挖泵阀实现了各大主机厂的全面配置，市场份额逐步提升，泵阀业务有望成为公司未来业绩增长点。
油缸业务持续发力，马达产品全面上线，公司产品线日益完善：报告期内公司共销售挖掘机专用油缸/重型装备用非标准油缸25.56/7.86万只，同比增长13%/18%，实现收入12.33/6.33亿元，同比增长25%/8%，非标油缸中占比最大的为起重机油缸，上半年共销售5.96万只，同比增长27%，实现收入3.2亿元，同比增长13%。上半年公司马达产品正式上线，子公司液压科技开发的6-50T级挖机用回转马达，已在主机厂得以批量验证。马达业务全面上线完善了公司的产品线，未来有望提高公司经营业绩。
投资建议：鉴于公司2019H1净利润实现高增长，积极拓展海外业务，加大研发投资力度，根据我们模型测算，公司收入及毛利率有望大幅提升，预计2019-2021年归母净利润分别为12.31亿元、15.24亿元、17.94亿元，摊薄EPS分别为1.40元、1.73元、2.03元，对应PE摊薄为21倍、17倍、14倍。
风险提示：工程机械行业需求不及预期，液压泵阀业务不及预期，液压马达领域市场竞争激烈，钢材等原材料价格上涨。
