安井食品:打造中央厨房概念,引领速冻行业快发展
1、 高度市场化，引领行业发展的速冻食品龙头： 作为一家民营企业，公司核心管理层持股，激励机制高。而且公司耕耘速冻食品行业二十余年，管理层务实锐进， 坚持火锅料制品、米面制品和菜肴制品三类有机结合，“高质中高价”模式走高性价比路线，以餐饮流通为主、商超电商为辅的渠道策略， 差异化发展，尽享行业成长性。 此外，公司多地产能布局，已形成华东为核心， 向全国化延伸版图，持续打造餐饮渠道中央厨房概念。
2、国内速冻食品行业千亿市场， 未来存一倍以上提升空间，餐饮发展机会最大： 2017速冻食品规模以上企业营收达到 1040亿，同比增长 8%，尚处成长期。 人均消费量仅 9千克， 与发达国家相差甚远。 这主要是因为经济发展到一定阶段，居民生活向便捷化、高品质发展，餐饮相对较快增长以及人力成本等提升驱动下， 部分食材、半成品从单个后厨转出，实现集中工业化生产成为迫切需求， 由此催生速冻食品行业的快速发展。我们判断，当前国内速冻食品行业与日本速冻食品行业 1990-2000年发展环境相类似，预计未来还有一倍以上提升空间，而且 B端消费占比由现在的不足 30%有望提升到一半以上，较早布局餐饮行业的速冻龙头更具优势。此外，行业整合是大趋势， 日本过去二十年生产企业减少一半， 国内当前行业集中度非常低，规模化发展倒逼小企业退出，利好于安井这类龙头公司。
3、 公司核心竞争力分析： 主要体现在以下几个方面， 1） 领先于行业的产品创新能力， 主要体现在自我研发创新能力强，或者是对市场敏锐度高，善于挖掘培养大单品，过去几年公司收入 20-30%左右产品近乎于绝对领先市场。 而且高质中高价定价策略下，产品性价比突出，肉丸等产品差不多价格水平下蛋白质含量最高。 2） 公司较早布局餐饮渠道，先发优势明显，占据行业向上发展风口。 3）公司对渠道进行精耕，为经销商进行贴身服务，品牌宣传效果好，“二次对账”收入确认模式提升管理灵活度; 4） 受制于冷链运输半径，公司“产地销、销地产”模式相比单厂盈利更强，而且公司全国化产能布局率先卡位行业发展先机， 运营效率高，公司无论是在收入、净利润规模，还是增速上都遥遥领先竞品。 此外，更重要的是，公司核心管理层将公司发展自身当作最大事业，利益高度一致，而且团队经验丰富、稳定，见证和引领行业过去十多年快速发展，这是公司未来发展不可或缺的宝贵资源。
4、抓餐饮迎成长，全国化扩张稳步推进，长期看规模效应释放助推利润更快增长： 公司作为速冻餐饮市场的开拓者和领导者，努力打造餐饮中央厨房概念，除了现有火锅料制品、面米制品稳步快发展以外，公司还推出冻品先生探索餐饮需求，进而转为自身菜肴制品的高发展，多维度承接餐饮后厨工业化发展。
而且未来五年产能布局稳步释放，足以支撑每年 15-20%左右增长。生产上， 销地产、产地销策略相结合，规模提升助推单位成本支出最小化，效益最大化，长期看盈利能力稳步提升推动利润更快增长。短期看，原材料成本上涨下，公司业绩影响可控，中小型企业承受更大经营压力，有助于公司份额提升。
5、盈利预测与估值：预计公司 19-21年 EPS 分别为 1.39/1.70/2.11元，对应 PE 分别为 34/28/23倍。考虑速冻食品行业发展空间大，公司经营稳健，产能释放有条不紊，推动业绩持续稳健增长，成长确定性较高，给予“强烈推荐”评级。
6、风险提示： 1）食品安全风险; 2）新产能释放不达预期; 3）成本大幅上涨拉低盈利等风险。
