闻泰科技:业务迅猛发展,协同安世迎5G好机遇
公司发布2019年中报，期间实现营收114.34亿元，同比增长110.71%;实现归属于上市公司股东的净利润1.96亿元，同比增长210.65%;预告2019年1-9月归属于上市公司股东的净利润在4.3亿元-5.1亿元之间。 n 业务经营发展迅猛，下半年业绩有望加速释放。受益于通讯业务在2018年进行的客户结构优化，一线品牌客户出货量增长，项目数量和代客户采购明显增加，H1同比实现110.71%增长。综合毛利率8.32%基本反映通讯业务，较去年7.56%的水平明显提升，优质订单和产能爬坡对ODM业务持续正向影响。房地产板块大幅收缩导致销售费用减少7.41%;国际一线品牌项目量增加和出货量增长，使得管理费用增加19.54%，同样也带动了研发费用增加27.96%。重组并购安世导致财务费用大幅增加119.39%，达到2.08亿元。如果加回费用，主营业务净利润有望在3.5亿元以上。公司同时预告1~9月扣除各种利息和费用后，归属于上市公司股东的净利润在4.30亿元-5.1亿元之间。
ODM迎来重大行业机遇，5G智能终端爆发推动长期高速成长。随着H1项目增多和自产比重的大幅提升，为客户采购设备增加，H1预付账款增长187.98%，研发费用增长27.96%，其他应收账款增长92.67%，预示着H2仍公司业务规模迅猛增长的势头。一方面终端品牌厂商竞争烈度加剧，推动ODM竞争格局优化，头部厂商份额和议价能力提升;二方面5G换机周期临近，公司已抢先研发布局5G，竞争力有望拓展至笔电、Pad、物联解决方案等领域;三则目前无锡、印度、印尼只投产的一期，下半年和明年产能继续打开，对接更多的海内外订单。我们预计未来3年，闻泰的ODM主营业务规模和业绩将保持高速增长。
重组收购方案顺利通过，交割完成在即，安世的价值确定性将更进一步凸显。公司已于6月顺利获得证监会关于收购安世方案的批文，交割正紧锣密鼓进行，我们预计安世Q4将实现并表。H1公司产生经营活动净现金流入11.66亿元，预计全年可达25到30亿元，完全可以覆盖近两年因收购产生的利息和本金还款，财务压力很低。过去两年在中方联合体主导的管理下，安世产能利用率饱满、功率器件新产品的不断推出、与国内客户合作进一步强化。未来汽车电子市场旺盛需求，国产替代存在庞大空间，我们预计安世半导体未来3年将保持20%左右快速增长，其全球前三的价值稀缺性和确定性将愈发凸显。
双翼战协同战上略将在5G智能物联时代将迎来最好机遇。5G将是人联和物联时代的分界线，从规模到场景，都将迎来物联终端的爆发式增长。按照中移动总结的多方物联预测，到2023年预计全球人联数量为116亿，物联数量198亿;中国的人联数量为29亿，物联数量44亿。5G智能物联的大时代背景，将助推公司充分发挥终端ODM优势，快速推动物联解决方案落地，并打开产能;而终端规模暴增也将数倍提升对于安世标准器件需求，双翼协同将助力公司在5G时代迎来高质量快速增长。
投资建议：按照目前手机业务进行盈利预测，预计2019-2021年利润为7.71、11.55和16.97亿元。安世交割完成在即，预计安世半导体2019和2020年实现净利润17亿元和19亿元。假设在2019年Q4完整并表，年内完成配套融资、如期实现收购债务的偿还，则预计2018-2020年整合后利润为9.19、11.11、26.75亿元，其中2020年利润提升较大的主要是上市公司全年占据安世半导体近80%股权。以目前股价，完成交割并实现配套融资后，对应市值应该为534亿元，对应2020年PE仅为19.96x，目前价格明显低估，我们维持买入评级，并建议长期战略性配置。
风险提示事件：交易终止风险、融资风险、审批风险、标的资产增值较高的风险、整合风险、5G智能手机和物联终端上量不及预期风险、半导体需求下滑的风险。
