隆基股份(601012)点评：三季度业绩符合预期 继续扩充优势产能
本报告导读：
隆基股份2019 年硅片供不应求，非硅成本持续下降，三季度硅片和组件盈利能力持续提升，2020 年组件环节整固后将再现高增长，维持“增持”评级。
投资要点：
维持“增持”评级。调整2019-2021 年EPS的预测至1.33(-0.05)、2.19(-0.09)、2.65(-0.11)元，调整原因为可转债转股后股本增加摊薄EPS，维持目标价35.47 元。隆基股份公布2019 年三季度业绩预告，前三季度实现归母净利润34-35 亿元，同比增长101%-107%;扣非净利润33.3-34.3 亿元，同比增长109%-116%;业绩符合预期。
外需拉动销量增长，工艺提升非硅下降。2019 年海外需求持续增长，预计全年海外需求将超过90GW，在海外需求的拉动下，隆基股份出货量持续增长，预计硅片出货量接近17 亿片，组件出货量接近1.8GW，同时由于硅片环节价格高企，电池片环节价格下行，非硅成本持续下降，我们预计三季度综合毛利率有望达到30%的高位。近日隆基公布5GW 电池和10GW组件的建设计划，优质产能持续扩张。
2019 年受益单晶硅片紧缺，2020 年有望在组件环节取得重大突破。单晶硅片环节呈现隆基中环双寡头格局，2019 年由于单晶硅片下游的单晶PERC 电池将大幅增加30GW 以上的产能，单晶硅片缺口难以避免，我们判断在当前时点单晶硅片毛利率已经上行至30%，从长期来看，寡头垄断保持25%的毛利率、15%的净利率也非常合理。同时2019 年隆基双面组件出货有望超过40%，也将增强盈利能力，结合在手订单和供应链长单(包括光伏玻璃、组件边框等)，2020 年组件有望实现20GW 销售，同比增长100%。
催化剂。非硅成本继续下降、产品出货量大幅增长。
风险提示。2019 年国际贸易政策及汇率风险。
