海康威视2019三季报点评：核心竞争力未受影响
3Q19 业绩符合预期
公司公布3Q19 业绩：收入159.2 亿元，同比增长23%;归母净利润38.1 亿元，同比增长17%，收入、盈利增速与一、二季度相比均逐季改善。公司预计全年净利润增速5~20%，对应四季度-2%~41%，符合市场预期。
公司10 月8 日被美国商务部列入实体清单，通过对事件发展的跟踪，我们认为1)被美国列入实体清单对公司供应链影响有限，大部分美国供应商仍能继续供货;2)新产品、新需求推动国内业务需求回暖，继续看好2020 年国内业务维持20%以上增速;3)公司的核心竞争力在于基于视频分析技术的软硬体一体化解决方案能力，虽然实体清单短期使部分海外客户延后采购，但对公司核心竞争力未受影响。考虑到部分海外市场短期波动的影响，我们下调2020 年收入/净利润6%/5%至687.0 亿元/150.0 亿元，维持“跑赢行业”评级，下调目标价11%至40 元。
发展趋势
实体清单对供应链影响有限，大部分美国供应商仍能继续供货。
公司10 月8 日被美国商务部列入实体清单。过去几天，我们看到安霸、西部数据等主要美国供应商宣布可以继续向海康供货。公司在10/19 的3Q 业绩电话会上也确认大部分美国供应商可以继续供货，并且前期准备充分，这次事件对供应链影响有限。
新产品、新需求推动国内业务需求回暖。我们认为，2H19 宏观压力仍然存在，但烟感、雷达等传感器与视频技术结合的新产品，以及“明厨亮灶”、“垃圾分类”、“公路无人收费”等新需求有望为公司带来新的增长点，推动国内业务需求回暖。2018 年公司国内业务增速20%，我们预计2019/20 年增速分别为23%/21%。
海外业务短期波动。2018 年公司海外收入141.9 亿元人民币，占总收入的28%。我们认为，实体清单将不可避免地导致部分海外客户延迟采购，但随着公司不依赖被禁运器件的新产品性能逐渐稳定，预计部分客户会恢复采购。我们认为，公司今后几个季度海外收入增速将不可避免地受到影响，出于谨慎的态度，我们下调2020 年公司海外业务增速至0%。
盈利预测与估值
由于海外业务受到实体清单影响，我们下调公司2020 年净利润5%至150.0 亿元。公司当前股价对应2020 年19.0 倍P/E。我们维持“跑赢行业”评级，下调目标价到40 元，对应2020 年25 倍P/E，较当前股价有31%空间。
风险
中美贸易摩擦加剧;宏观需求持续疲软。
