通化东宝2019三季报点评：二代胰岛素恢复健康增长 甘精胰岛素获批在即
2019 年前三季度公司实现营业收入20.57 亿元，同比增长2.41%；实现归母净利润6.88 亿元，同比增长0.08%；实现归母扣非净利润6.88 亿元，同比增加3.40%。经营活动现金流9.47亿元，同比增加32.48%，总体来说业绩符合预期。
母公司经营状况向好，看好胰岛素全年10-15%增长
2019 前三季度母公司收入19.51 亿元，同比增长12.37%，其中2019Q3 收入5.95 亿元，同比增长35%。我们预计2019 前三季度二代胰岛素收入同比增长13%（数量口径15%），其中2019Q3单季度二代胰岛素收入同比增长40%。收入口径慢于数量口径，主要是因为2018Q3 开始，部分省份开始新的招标，新的中标价格相比之前有所下降导致。总体来看，公司二代胰岛素已经恢复到13-15%的健康增速，我们看好二代胰岛素全年13-15%增长。
经营现金流良好，二代胰岛素库存下降到一个月体量
2019 前三季度公司应收账款和票据合计5.98 亿元，相比2019H6.86 亿元下降8800 万元，主要是因为2019Q3 公司控制发货节奏，消化渠道库存压力，为二代胰岛素健康发展扫清障碍，目前公司渠道库存大概一个月体量。2019 前三季度公司经营活动产生的现金流9.48 亿元，同比增加32.48%，其中母公司经营现金流8.72 亿元，同比增长71.76%，看好公司未来健康发展。
此外，由于持续受到房地产和中药业务下滑影响，这在一定程度上拖累了公司表观业绩。
后续研发管线稳步推进，甘精胰岛素获批在即
公司始终立足自主创新，以二代胰岛素为核心不断优化产品结构，先后布局1）胰岛素类似物：甘精胰岛素、门冬胰岛素、地特胰岛素和赖脯胰岛素四大类三代胰岛素；2）四代胰岛素：BC Lispro 和BC Combo；3）GLP-1 激动剂：利拉鲁肽和度拉鲁肽；4）DPP-4 抑制剂：曲格列汀和西格列汀。5）SGLT-2 抑制剂：恩格列净。其中甘精胰岛素已完成现场检查，CDE 近日与公司完成最后文件确认工作，我们预计近期获批；门冬胰岛素2019 年4 月申报生产，预计2020 年获批上市；门冬30 和50已经完成临床III 期入组，我们预计2020 年申报生产，2021 年陆续上市；利拉鲁肽2019 年6 月入组开始，预计2020 年完成试验；四代胰岛素BC Lispro 完成桥接并处于药理和毒理研究，预计2020 年上半年申报临床。后续研发管线稳步推进，产品逐步步入收获期。
盈利预测：我们预计公司2019-2021 归母净利润分别为9.67 亿元、11.09 亿元、13.51 亿元，同比分别增长15.33%、14.71%、21.75%；公司2019-2021 年EPS 分别为0.48 元、0.55 元、0.66元，对应PE 分别为39X、34X、28X，维持“推荐”投资评级。
风险提示：二代胰岛素销售不达预期；甘精胰岛素销售不达预期；四代胰岛素研发不达预期。
