平安银行2019三季报点评：净利润保持高增长 资产质量平稳 风险抵补能力提升
投资要点
净利润保持高增长。2019年前三季度：公司营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为+18.8%、+19.08%、+15.5%，同比增速较上半年分别+0.3pct、+0.07pct、+0.3pct，营收及归母净利润保持两位数高增长。
生息资产规模、净息差对业绩起主要正贡献，并边际扩大。2019年前三季度：公司生息资产规模、净息差、营业支出对净利润起正贡献，其中生息资产规模、净息差起主要正贡献；非息收入、拨备计提起负贡献；平均生息资产规模、净息差正贡献度较上半年提升，拨备计提负贡献度较上半年减少，上述三项对净利润贡献呈边际改善；非息收入从上半年的正面贡献，到前三季度转为负面贡献，营业支出节约的正面贡献较上半年降低，上述两项对净利润的边际贡献减弱。
2019年三季度单季：公司利息净收入环比-1%，主要受净息差收窄拖累，三季度单季净息差为2.62%，较二季度收窄0.09pct；其中，生息资产收益率环比下降0.1pct，而计息负债成本率仅环比下降0.02pct；而生息资产收益率下降主要受对公、个人贷款收益率环比下行影响，分别环比-0.27pct、-0.21pct，推测是公司降低了资产风险偏好；负债端，存款占比环比下降幅度（-1.8pct）大于成本率环比上升幅度（+0.02pct），因此加权成本率环比-0.03pct，而债券占比环比不变，成本率环比下降，因此债券加权成本率环比-0.02pct，上述两个因素结合使负债端成本率下降；企业存款三季度单季成本率环比上升+0.06pct，可能对公贷款压降带来派生存款减少导致。
2019年前三季度：公司非息收入同比增长14%，增速较上半年-8pct，其中，手续费、他非息收入分别同比增长17%、5%，增速分别较上半年+14pct、-216pct；手续费同比增速大幅上升，推测是去年同期部分信用卡分期收入划至利息收入，导致基数较低，及代销、结算、投行业务等中间收入增加导致；其他非息收入同比增速大幅下降，则是去年三季度公司实施新会计准则，部分交易类金融资产收入从利息收入划至投资收益，导致去年基数较高。
资产质量平稳，资产认定严格，风险抵补能力增强。2019年：三季度末，不良率为1.68%，环比持平；三季度单季，不良净生成率（单季年化）为2.21%，环比上升0.16pct；三季度末，关注类贷款占比2.39%，环比-0.09pct，逾期贷款占比2.34%，环比持平；三季度单季，逾期90天以上净生成率（单季年化）1.72%，环比-0.19pct，资产质量平稳；逾期90天以上/不良贷款余额为87.07%，环比-6.84pct，不良偏离度改善；三季度末，拨备覆盖率、拨贷比分别为186.18%、3.13%，环比分别+3.65pct、+0.07pct。
核心一级资本充足率提升。公司260亿可转债完成转股，2019年三季度末核心一级资本充足率为9.75%，环比提升0.86pct，公司资产投放能力得到提高。
投资建议：2019年前三季度公司净利润保持两位数增长，资产质量平稳，不良资产认定趋严，风险抵补能力提升，核心一级资本充足率提高，资产投放能力提高，公司业绩保持较好发展势头。公司借助平安集团科技、生态、综合金融优势，有望顺利转型为优质零售型银行。预测公司2019年、2020年EPS分别为1.45元、1.68元，2019年10月22日收盘价对应PE分别为11.32倍、9.77倍，对应PB分别为1.27倍、1.14倍，给予公司推荐评级。
风险提示。经济大幅下滑，零售贷款质量恶化，付息负债成本大幅上升。
