杭叉集团2019三季报点评：叉车行业龙头 营收稳健增长
投资要点
公司公布 2019年三季报：公司实现营业收入67.50亿元，同比增长4.47%；实现归母净利润4.78 亿元，同比增长11.20%；扣非后归母净利润3.95 亿元，同比增长5.60%；经营活动产生的现金流量净额8.28 亿元，同比增长110.69%；加权平均净资产收益率11.92%，同比增加0.12 个百分点。
2019 年前三季度公司营业收入保持稳健增长趋势，相比过去两年营收高速增长，收入增速略有下滑，主要原因是经过前两年高速增长后，行业整体采购意愿下降。2019年前8 月份，叉车行业销量40.12 万台，同比下降1.97%。公司2019 年三季度单季度实现营业收入21.36 亿元，同比增长0.75%，相比二季度单季营收增速-3.54%有小幅回升。叉车行业7、8 月份单月销量4.74、4.72 万台，环比6 月份销量4.61 万台有所回升。
2019 年前三季度，公司综合毛利率20.90%，同比增加0.45 个百分点；净利润率7.87%，同比增加0.56 个百分点，公司盈利能力基本稳定。公司期间费用合计8.47 亿元，同比增长8.82%，其中销售费用3.97 亿元，同比增长7.09%，管理费用2.09 亿元，同比增长5.19%，研发费用2.59 亿元，同比增长16.33%，报告期内公司大幅增加研发投入，财务费用-1831 万元，同比减少435 万元，主要原因是公司银行利息收入1525 万元，同比增加2511 万元。公司实现非经常性损益8346 万元，同比增加2725 万元，非经常性损益大增使得归母净利润增速显著高于收入增速。其中委托他人投资或管理资产收益7562 万元，同比增加1985 万元，对非经常性损益影响较大。
公司近年来经营性现金流情况较好，2019 年前三季度，公司经营活动产生的现金流量净额8.28 亿元，创历史最高水平，同比增长110.69%，主要原因是销售商品、提供劳务收到的现金大幅增加；公司投资活动产生的现金流量净额2.10 亿元，同比增加7.16亿元，主要原因是公司收回投资收到的现金大幅增加10.8 亿元；筹资活动产生的现金流量净额1100 万元，同比增长9.13%。
我们预计公司2019-2021 年净利润6.16/7.01/8.12 亿元，不考虑并购重组，对应2019-2021 年EPS 为1.00/1.13/1.31 元/股，对应PE 为12/11/9 倍（2019/10/22），给予“审慎增持”评级。
风险提示：行业销量不及预期，行业竞争加剧。
