中航飞机重大事项点评-筹划重大资产置换 聚焦主业盈利能力提升
公司11 月5 日发布公告称，拟将部分飞机零部件制造业务资产与中航飞机有限责任公司部分飞机整机制造及维修业务资产进行置换。我们认为此次资产置换有利于公司聚焦航空整机主业，增强独立性并减少关联交易，进而提高运营效率，提升盈利能力。
置入西飞集团和陕飞集团等核心资产，置出零部件制造业务。公司11 月5 日发布公告称拟进行资产置换。此次资产置换已构成重大资产重组，拟置入上市公司资产为西飞集团100%股权、陕飞集团100%股权和中航天水飞机工业有限责任公司100%股权等资产;拟置出上市公司资产为长沙起落架分公司、西安制动分公司全部资产及负债和贵州新安公司100%股权等资产，差额由一方向另一方以现金方式补足。其中置入资产中中航天水飞机工业有限责任公司，简称航空工业天飞，位于甘肃天水，主要业务包括飞机维修、翔鹰-1 通用型高亚音速等型号无人靶机制造等业务，由航空工业集团100%持股。置出资产中长沙起落架、西安制动和贵州新安2014 年收入分别为7.16 亿元、6.61 亿元、2.03 亿元;净利润分别为0.26 亿元、0.48 亿元、0.04 亿元;总资产分别为13.52 亿元、9.94亿元、4.49 亿元。
聚焦航空整机主业，盈利能力有望提升。上市公司与西飞、陕飞及其附属单位每年发生大量关联交易，以2018 年为例，公司向西飞和陕飞及其附属单位支付的租赁费用达7.80 亿元，而公司当年实现归母净利润为5.58 亿元，净利润率仅为1.52%，在主机厂中处于较差的水平。我们认为此次资产置换有利于公司聚焦航空整机主业，增强独立性并减少关联交易，进而提高运营效率，提升盈利能力。
五年规划考核节点，资本运作有望加速。近一年来国睿科技重组、两船合并等都事项表明军工集团资本运作正在加速。2020 年是军改后第一个五年规划的考核节点，目前军工集团整体资产证券化率仍较低，其中兵器工业、中电科以及航天科技集团，距离其“十三五”资产证券化目标仍有较大的距离。为了完成指标，军工集团相关资本运作有望在下半年开始提速。
风险因素：资产置换方案推进缓慢，运-20 量产进度慢于预期;新舟系列飞机交付缓慢等。
投资建议：考虑到空军的战略转型，预计公司基本面会保持向好，在不考虑资产置换方案的情况下，维持公司2019/20/21 年EPS 预测0.23/0.27/0.33 元。当前价15.09 元，对应2019/20/21 年PE 64/53/44 倍，考虑到公司未来新型号的逐步上量，维持“买入”评级，目标价19 元(对应2019 年1.4 倍PS 估值)。
