长城汽车(601633)10月销量数据点评：销量领跑量利双收
事件概述
公司发布2019 年10 月产销快报：单月批发销量11.5 万辆，同比增长4.5%，环比增长15.0%。其中，哈弗品牌销量8.6 万辆，同比增长1.7%;WEY 品牌销量10,364 辆，同比下滑4.8%;欧拉品牌销量1,774 辆，同比增长149.9%。2019 年1~10 月公司累计实现销量83.9 万辆，同比增长6.7%。
分析判断:
哈弗：H6 表现稳健，M/F 系列仍是主要增量来源
哈弗品牌10 月批发销量同比增长1.7%，增速较上月有所放缓，主要是因为去年同期F5 上市，销量基数有所提升，但仍好于乘用车板块批发销量同比下滑6%(乘联会数据)的表现。分车型来看:1) 传统主力车型H6 销量4.1 万辆，同比微降1.2%，环比大幅增长28.1%，表现稳健;2) 新车系M 系列和F 系列仍然贡献增量，其中M6 销量1.5 万辆，同比增长23.9%;F7 销量1.5 万辆，环比增长22.0%;F5 销量2,470 辆，同比下滑60.6%，主要是因为F7 上市后销量被分流。
WEY：总体销量企稳，经营情况改善
WEY 品牌10 月销量同比下滑4.8%，下滑幅度进一步收窄，环比大幅提升19.1%，WEY 品牌经营情况正逐步改善。分车型来看：
1) 老车型VV5 和VV7 分别实现销量3,070 辆、2,019 辆，同比下滑幅度均在20%左右，但环比分别改善50.5%和28.8%，销量明显回升;2) 次新车型VV6 实现销量5,275，同比增长31.3%。
欧拉：短期销量仍受过渡期后补贴退坡压制
欧拉品牌10 月销量同比增长149.9%，但环比下滑5.5%，较过渡期末4~5,000 辆的月销量下滑较多。根据中汽协数据，新能源乘用车销量在7~9 月连续3 个月同比下滑，过渡期后销量短期承压。我们判断新能源汽车产业目前正处于从2.0 时代快速迈入3.0 时代的拐点时刻，主流车企基于新能源专用平台开发的车型进入兑现阶段，质变撬动需求在即，消费者主动购买新能源汽车的意愿不断提升。公司电动化转型态度坚决，欧拉、光束、御捷多条线布局，欧拉第三款基于专用平台开发的车型R2 即将上市，静待补贴退坡消化后需求转暖。
三季度盈利大幅改善，看好中长期业绩弹性
公司2019Q3 实现归母净利润14.0 亿元，较Q1/Q2 的7.7/7.4亿元环比明显改善，主要是因为毛利率明显回升，2019Q3 公司毛利率18.49%，环比Q2 提升4.93pct，同比提升4.84pct，原因：1) Q2 国五去库存较彻底，Q3 排放升级至国六后产品终端折扣收窄，给经销商的返利减少;2) 前期坚持降本的效果逐步显现。考虑到：1) 公司平台化战略正在稳步推进，2020 年首款车型量产，提振销量的同时降本增效更加明显;2) SUV、皮卡和新能源汽车多点位布局，各板块中长期看点较多;3)零部件业务整合，规模效应有望进一步提升，我们看好公司中长期的业绩弹性。
投资建议
维持公司2019-21 年归母净利润43.1/58.4/72.5 亿元的盈利预测不变，对应EPS 为0.47/0.64/0.79 元，当前股价对应的PE 为19.8/14.6/11.8x，公司目前处于盈利低点，参考公司过去5 年PB 水平维持公司2.3x PB 估值，对应目标价12.97元，维持 “买入”评级。
风险提示
乘用车板块销量低于预期;自主品牌SUV 市占率下滑;新能源车销量低于预期。
