比亚迪(002594)事件点评：与丰田深化合作电动化引领者
公司发布公告：2019 年11 月7 日，公司与丰田就成立纯电动车的研发公司签订合资协议。新公司将于2020 年在中国正式成立，丰田与比亚迪各出资50%。新公司将开展纯电动车及该车辆所用平台、零件的设计、研发等相关业务。该公司将由双方从事相关业务的人员组建。
分析判断:
与丰田深化合作 技术协同尤为可期
今年7 月公司与丰田联合开发电动车达成合作，将共同开发轿车和低底盘SUV 的纯电动车型，车型使用丰田品牌，计划于2025 年前投放中国市场;双方亦将共同开发上述车型等所需的动力电池。如今又进一步加深合作，合资成立纯电动研发公司，技术协同尤为可期。
1) 对于比亚迪而言，一方面能够学习丰田在传统燃油及混合动力具备的核心技术及品质的管控，利于其布局中高端车型，实现品牌向上;另一方面能够巩固其在动力电池市场的竞争地位。
2) 对于丰田而言，一方面能够吸收比亚迪在电池、IGBT、电机、电控等具备的电动汽车核心技术，加速电动化应对双积分，另一方面电池供应来源的多元化有利于降本并保障稳定性。
10 月新能源汽车持续下滑 燃油车保持增长
公司10 月整体销量达4.1 万辆，同比下降15.2%，主因补贴退坡致新能源汽车销量大幅下滑的影响。其中：
1) 新能源汽车：10 月销量达1.2 万辆，同比下降54.6%，环比下降8.1%;1-10 月累计销量达20.5 万辆，同比增长19.9%。公司新能源汽车目前仍处于承压状态，但随着新车型的不断上市，我们预计2020 年公司新能源汽车销量有望回升。
今年以来公司上市新车包括比亚迪e1 EV、S2 EV、宋Pro/宋Pro DM/宋Pro EV、e2 EV、e3 EV 等,其中：宋Pro 于2019 年6 月上市，7-9 月交强险注册量分别达2,886/7,233/9,366 辆,上量迅速展现较强竞争力;e2 于2019 年8 月上市，9 月交强险注册量迅速增长到1,301辆，预计后续将逐渐爬坡;e3 于10 月底上市，定位纯电动A 级车，补贴后售价为10.38 万元-11.98 万元;全新秦EV 于11 月7 日上市，基于自主研发的全新e 平台打造，NEDC 续航421km，补贴后售价12.99 万元-13.99 万元。
2) 燃油车：10 月销量达2.9 万辆，同比增长37.1%，环比增长5.6%;1-10 月累计销量达17.2 万辆，同比下降25.0%。其中，轿车销量0.4 万辆，同比增长24.3%，SUV销量达1.7 万辆，同比增长141.9%，MPV 销量达0.7 万辆，同比下降33.9%。
电动化引领者 长期关注市占率提升
近年来公司日益聚焦新能源汽车业务，随着研发的不断投入，公司在动力电池和IGBT 等已实现新能源汽车产业链技术自主可控，且具备完善的产品线，涵盖纯电和混动两种技术路线，从中低端到中高端，从A00 级到B 级，满足多种消费需求。补贴退坡导致公司业绩短期承压，但长期看促进新能源汽车行业的优胜劣汰，公司有望凭借新能源汽车产业技术自主可控的优势和全系产品线获得更多的市场份额。
投资建议
我们认为公司新能源汽车销量随着新车型的投放及放量有望回升，未来有望凭借核心部件的自主可控技术优势和完善产品线获得更多市场份额，维持盈利预测：预计2019-2021 年营收增速+5.2%/+13.0%/+13.7% ， 归母净利润增速为-1.9%/+37.9%/+19.6%，EPS 为1.00 元/1.38 元/1.65 元，对应当前PE 52 倍/37 倍/31 倍。参考公司历史PE 区间中枢35-40 倍，鉴于公司今年以来推出多款新车型，维持公司2020年38 倍PE 估值，目标价52.44 不变，维持“增持”评级。
风险提示
新能源汽车行业销量不及预期，新车型销量不及预期，市占率提升不及预期等。
