三安光电(600703)：定增70亿元切入高端LED背光/显示行业
公司近况
三安光电11 月11 日发布公告称，公司拟向2 名特定对象先导高芯和格力电器发行不超过815,684,985 股，发行价格为定价基准日前20 个交易日均价的90%，募集总金额不超过70 亿元，用于泉州光电项目的投资和建设。
评论
定增成功引入长沙国资委及产业投资人，有效降低公司负债率：
本次定增2 名对象包括先导高芯和格力电器，其中先导高芯拟认购金额50 亿元，格力电器拟认购金额20 亿元，认购完成后先导高芯持股比例为11.9%，格力电器持股比例为4.8%。同时，公司实控人林秀成股权占比将由35.7%稀释至29.8%，大基金将由11.3%稀释至9.4%。截至3Q19 公司有息负债率为13.8%，通过定增后，我们预计公司有息负债率将降低至10.4%。
70 亿元募集资金加注新型显示行业：公司表示70 亿元募集资金将主要用于高端氮化稼LED 衬底、外延、芯片，高端砷化镓LED外延、芯片;大功率氮化镓激光器以及特种封装产品4 个产品。
本次募集资金投资项目建设周期为4 年，达产期为7 年。项目达产后，公司预计年销售收入在82 亿元(与2018 年公司收入体量84 亿元基本等同)，净利润在20 亿元。
2019 年公司及母公司宣布累积融资超250 亿元：正如之前我们对公司财务风险的担忧，公司及母公司需持续通过再融资来改善现金流及财务结构。2019 年初至今，三安光电及其母公司三安集团/三安电子已宣布累积融资达到259.6 亿元。1)1 月22 日，公告兴业信托、泉州金控、安芯基金计划向三安集团增资不低于54 亿元，泉州金控向三安集团提供6 亿元流动性支持。2)10 月1 日，公告长江安芯计划以货币资金向三安集团增资59.6 亿元。3)10 月25 日，公告长沙高新区管委会旗下的长沙建芯计划向三安电子70亿元增资。4)三安光电向格力电器和长沙高新区管委会旗下的先导高芯定增70 亿元。
估值建议
我们维持公司盈利预测不变，考虑到股权增发影响，我们测算三安光电2019/2020 年EPS 将被摊薄到0.31/0.39 元。公司当前股价对应2019 年42.0 倍市盈率，我们维持目标价12.00 元和中性评级不变(17.5%下行空间)，对应2020 年25.4 倍市盈率。
风险
LED 非一线厂商供给大幅度收缩，导致供需关系相对平衡
