海能达(002583)：专网龙头 扬帆再起航
1、公司覆盖PDT、DMR、Tetra 全系列产品，新兴市场布局完善。
公司拥有专网三大产品线：PDT 专网产品在国内公安市场处于优势地位，份额80%+;DMR 在非洲、拉美、一带一路等专网新兴地区布局完善;通过外延并购获得Tetra 技术和品牌，逐步拓展欧美等高端市场。随着全球公共安全形势趋严，各国均在积极部署专网通信，公司海外销售经验丰富，并购整合进入收获期。
2、宽窄带融合专网新时代，驱动行业快速发展。
IMS 预测全球专网通信市场2020 年将达到1616 亿元，而国内专网通信市场2019 年将达到230 亿元，未来5 年增速将保持15%左右。我们认为，未来7 年专网市场将依靠宽窄融合加快部署实现市场规模的持续快速增长。海能达在宽窄带融合产品已进行多年布局，公司有望顺应产业趋势，承接行业发展红利。
3、公司经营改善，业务发展再起航。
2017 年，由于并购、研发、购买总部建设用地，叠加国内政府财政支出减缓和全球经济增长承压等行业因素，公司现金流面临较大压力。经过两年多的经营改善，公司经营活动现金流改善明显，应收账款和存货上升趋势止住。经过此轮调整后，我们预计公司管理将更加稳健，公司经营有望得到持续改善。
4、对标行业巨头，上调至“买入”评级。
摩托罗拉作为全球专网巨头，2018 年收入约为公司的7.2 倍，目前公司在全球竞争力不断提升，成长空间巨大，类似2005-2017年华为、中兴等国内厂商的崛起。我们预计公司2019、2020、2021年归母净利润分别为5.94、8.34、10.5 亿元，对应PE 分别为26X、19X、15X。考虑到公司历史发展优秀，2017 年底以来，经营改善，摩托罗拉目前PE 27X，因此将公司调高至“买入”评级。
5、风险提示
专网投资不及预期;国内市场拓展不达预期;摩托罗拉对海能达发起专利诉讼引发的潜在赔偿风险;国际环境变化导致的风险。
