新乡化纤(000949)：逆势扩张 打造氨纶与粘胶长丝双龙头
淘汰落后产能，粘胶长丝行业寡头垄断。2019 年全国粘胶长丝产能21 万吨，生产企业仅余5 家，其中前三家产能占比89.5%，属于显著的寡头垄断行业。2019 年新乡化纤粘胶长丝产能7 万吨，全国占比高达33%。同时公司筹备逐步改造新园区的粘胶短纤设备，扩大粘胶长丝产能，到2020 年预计产能将达到8 万吨，并且随国内落后产能的淘汰，公司行业龙头地位将进一步巩固。
氨纶逆势扩张，位列行业第一梯队。2014-2018 年，公司氨纶产能从2 万吨稳步提升至8 万吨，氨纶营收逐年攀升，从7.04 亿元提升到19.4 亿元。2019 年新增4 万吨超细旦氨纶产能，生产耐高温、高应力、高回弹、质量均匀稳定的高端氨纶纤维，氨纶产能达到12 万吨，全国占比13.4%，位列行业第一梯队。公司凭借低成本优势占领新增市场份额和淘汰落后小企业产能，氨纶行业景气回归时，公司将会是最大受益者之一。
先进生产工艺带来显著成本优势，保障核心产品毛利居于行业前列。新乡化纤70%的粘胶长丝产能采用了先进的连续纺工艺，生产成本远低于同业竞争者，2018 年公司粘胶长丝毛利率19.4%，属于业内领先水平。2008-2018 年公司粘胶长丝平均毛利率13.2%，远高于行业其他公司。近5 年新建10 万吨氨纶纤维生产线，采用了中远氨纶(独家排他)先进的纺丝工艺和全新的聚合配方，生产成本较国内其他产能要低2000-3000 元/吨。同时公司建设有2×170 吨/小时蒸汽锅炉，自我满足同时向外销售蒸汽，生产成本进一步降低。
盈利预测：预计公司2019 年、2020 年和2021 年收入49.5 亿元、56.4 亿元、62.6 亿元，归母净利润分别为1.54 亿元、2.55 亿元和5.13 亿元，EPS 0.12 元、0.20 元和0.41 元，PE 30.4X、18.4X 和9.1X，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济下滑，项目投产不及预期，需求不达预期
