伊利股份(600887)：还原一个完整的美国道琼斯多少市值伊利
当前市场主流研究范式已远小于企业经营边界，月度数据跟踪也有失前瞻性。我们试图打破常规，尝试两个新型工具：长期建立经营全盘思维，理清伊利板块矩阵，伊利擅长高举高打的商业模式、喜欢高附加值的品类赛道，同时拥有全行业领先的机制体制，因此我们判断其在常温、奶粉、奶酪、饮料等业务上长期将拥有稳定的市场地位。
短期紧跟企业规模/利润诉求，以激励落地为节点，落地后利润诉求增强;以千亿目标为节点，19-20 收入优先，21 年利润优先。伊利业绩看似明牌，但有阶段性超预期可能，同时资金全球化背景下，估值将有更强支撑。建议长期视角配置，守正出奇。
调整19-21 年1.16、1.22、1.41 元的EPS 预期，37 元目标价及“强烈推荐-A”评级。
报告初衷：当前市场主流研究方法以跟踪(常温奶)为主，但范围已远小于企业经营边界，单一业务板块跟踪难以还原企业全貌，实际业绩多次偏离预期，且仅仅跟踪尼尔森等月度数据，并不能对公司未来做前瞻分析。
我们试图打破常规，尝试研究伊利的两个新型工具：长期建立全局思维，分板块研究企业，试图通过商业模式与企业基因结合度来做前瞻判断：成熟业务走势、新业务的成功概率、企业战略投入意愿，并以此判断长期的发展中枢。短期则跟进企业的规模/利润诉求，思考哪些因素可能会导致业绩超预期。
建立经营全盘思维，理清业务板块矩阵。从大饮品全局竞争的角度考虑，伊利不怕同质竞争、擅长高举高打的商业模式、喜欢高附加值的品类赛道，同时拥有全行业领先的机制体制，因此我们判断其在常温、奶粉、奶酪、饮料等业务上长期将拥有稳定的市场地位。具体来看：
常温：全力保障的基本盘。伊利基本盘，竞争优势明显，持续收割份额，但规模效应有所减弱。企业求稳将竭力保证常温稳健，倾斜资源进入金典、安慕希。中期来看收入和利润存在跷跷板，看企业对其整体定位是否变化。
低温：战略卡位为主。低温酸理论上完全可以复制常温路径，但当前企业渠道还不够完善。受制奶源，低温鲜奶很难全国化，预计企业投入意愿不高。
奶粉：不确定性很强，但方向大概率向好。伊利受益国产奶粉突围、行业集中带来的净利率提升可能，其在品牌和渠道上均存在不足，但在改善。奶粉行业未来不进则退，变数较大，期待公司把握行业窗口期。
奶酪：附加值、协同性高，等待需求释放。消费者教育提速，需求有望释放，附加值高带来品牌操作空间，渠道与低温高度协同，有利于伊利获取份额。
饮料：短期摸索，中期突破。渠道精细化高于乳制品，伊利需要摸索。大行业小公司，营销是灵魂，机制最为关键，符合伊利基因中期看好突围。
紧跟企业规模/利润诉求，寻找超预期之处。长期来看，企业既然以雀巢为榜样，就必然走收入拉动业绩的模式，超预期的点在于某一新板块大幅度超出市场预期的表现，通过收入曲线拉动业绩成长。业绩底线已经给出，意味着未来几年确定性增强，市场预期也随之回落。短期内超预期的点在于企业诉求的阶段性变化：
我们推测，以千亿目标为节点，19-20 年仍然诉求重心仍偏向收入，21 年企业诉求可能偏向利润;以新一轮股权激励为节点，落地后企业利润诉求会一定程度上增强。
投资建议：建议长期视角配置，守正出奇。未来五年，因为股权激励目标设立，业绩确定性大大增强。伊利业绩看似明牌，但有阶段性超预期可能。估值方面，根据伊利当前ROE 水平、国内外可比标的的相对估值水平，我们认为，未来五年如果能实现10%的扣非利润中枢，估值有望保持在30X左右。建议长期视角配置，守正出奇。我们调整19-21 年1.16、1.22、1.41 元的EPS 预期，20 年30X估值，给予37 元目标价及“强烈推荐-A”评级。
风险提示：需求回落，竞争加剧，成本压力
