中国人寿(601628)：10月启动开门红预售 当月保费下钱掌柜怎么注册滑意料之中
10 月启动2020 年开门红预售，导致当月保费增速明显放缓。1-10 月中国人寿累计原保费为5204 亿，同比增长5.8%，1-9 月份累计增速为6.1%。10 月份单月原保费规模为234 亿，同比微降0.4%，9 月份单月增速为8.7%。10月份公司原保费由正转负的主要原因在于公司9 月份便已完成2019 全年目标，10 月份进入2020 年开门红预售工作，因此预计10 月份公司的新单增速明显放缓而导致原保费增速略有下滑。
2020 年开门红有望在高基数背景下实现高增长。多因素交织助推2020 年开门红在高基数背景下仍有望实现20%左右增长。第一，开门红预售时间提前。
由于公司2019 年预算目标提前达成，10 月份率先备战2020 年开门红，预售时间较2019 年提前接近一个月，且同业该时间段均全力追逐当年KPI，发力保障型产品销售，国寿再次成功拔得头筹;第二，产品竞争力较强。预售主力产品为“鑫享至尊”(三年缴费，10 年期定期年金，第5-10 年返还60%的年缴保费，万能账户5.3%的预期结算利率)，无论自身吸引力提升，还是竞品吸引力降低，都有助于“鑫享至尊”销售，目前销售进度显著超出市场预期;第三，人力规模及结构大幅增长。截至三季度末，公司代理人规模166万，同比增长14.5%，尤其是绩优人力同比快速增长(月均有效人力19Q3+37.4%;月均销售保障型产品人力19Q3+49%);第四，公司组织架构调整，费用和方案由总公司直达基层，极大提升一线队伍的活力。
投资建议：同时根据当前公司开门红预售的安排和进度，我们预计2020 年开门红仍有望实现两位数增长，再次超出市场预期，并且全年也有望延续2019 年高速增长的态势，一步一步验证国寿转型的决心和业绩的持续性，重振国寿往日雄风，考虑到公司负债端业务结构仍有显著改善空间，未来价值率的增长空间将是同业最高，也是公司价值增长的核心驱动力。公司管理层、基本面(负债、资产、价值)、预期差均有非常大的看点，而当前公司股价对应的2020 年估值(20E EVPS 为39.17 元，同比+18%)仅0.84X，考虑到公司的转型力度和业绩增长超于同业，并且保险行业景气度明显提升，公司2020 年目标 P/EV 估值1.1X，目标价43 元，空间31%;风险提示：负债端2020 年开门红同业竞争加大，后续新单增长乏力，人力脱落。
