洪城水业(600461)：股权激利息税是多少励落地 增长可期
事件：公司发布股权激励计划草案，拟发行限制性股票588.5 万股，占公司股本总额9.4 亿股的0.62%，授予价格3.05 元/股，授予对象15 人。
激励方案落地，高管利益深度绑定。10 月23 日，公司董事会通过2019 年股权激励草案，拟向15 位公司高管授予限制性股票数量588.5 万股，占公司总股本0.62%，授予价格3.05 元/股。本次激励方案要求1、2021-2023年平均ROE 不低于9%;2、以2018 年为基数，2020-2022 年营收复合增长不低于10%;3、2020-2022 年分红比例不低于40%。我们认为本次激励将进一步绑定高管和上市公司的利益，有望加速公司固废及水务项目拓展。
管理层锐意进取，产业整合值得期待。在新一届管理团队的带领下，公司实现快速的增长，即过去四年收入复合增速31.9%、归母净利复合增速22.7%，且2017 年底多名高管增持了3000 万元股票(成本6.318 元/股)，近日又公布股权激励计划，显示出管理团队思路灵活、锐意进取。此外，公司背靠南昌市政公用集团，作为集团唯一上市平台，是实现集团环保公用资产的突破口(大股东曾提出“32111”计划，即总资产300 亿元，证券化资产200亿元，净资产100 亿元，总收入100 亿元，利润总额10 亿元的发展目标，要转型“环境产业综合运营商”)，未来的产业整合值得期待。
公司内生空间依旧大。①污水看提标扩容。根据规定，公司现有污水厂2020年前均需提到一级A 标准，空间较大，加上新建污水厂的需求，预计2019-2020 年工程量超40 亿元，收入弹性大;②燃气看南昌气化率提升。当前南昌气化率仅70%，政策规划到2019 年实现城区气化率达到90%以上，公司的燃气工程端及销售收入有望继续提升。
投资建议：在污水提标扩容&气化率提升的背景下，公司内生业务成长空间较大，且股权激励的公布将深度绑定管理层与公司的利益，未来新项目及产业整合值得期待，预计2019-2021 年归母净利润分别为5.0/5.8/6.4 亿元，EPS 分别为0.53/0.61/0.68 元，对应PE 为10.9X/9.5X/8.5X，维持“买入”评级。
风险提示：提标扩容进度不及预期，气化率提升不及预期。
