[特斯拉股票]紫光股份(000938)深度报告-云计算龙头成长起点
从现在开始，将是云计算的新十年黄金期，新华三有望成为紧追华为、全球崛起的云计算基础设施龙头。云计算底层逻辑有两个。第一是5G带来的流量逻辑，2019年是5G元年，5G用户体验速度是4G的10倍-100倍，国内大力推进百兆宽带升级千兆宽带，流量是确定性和爆发性最强的环节，云计算产业最为受益;第二是社会的数字化转型。中央定调新基建、百行百业上云，传统产业以云+智能创新发展、提升效率，有望带来云计算新一轮黄金十年周期。
国内云计算寡头格局明显，公有云方面阿里、腾讯、中国电信等公司优势明显，私有云方面华为、新华三龙头地位愈发稳固。新华三源自华为，继承3Com、惠普科技巨头基因，优秀高管团队掌舵云计算巨轮。新华三和华为一样是全球唯二的云计算端到端解决方案提供商，云计算基础硬件“七件套”(路由器、交换机、WLAN、服务器、存储、安全硬件、超融合)业务全部位列国内前2或前3，云计算综合方案实力顶尖紧追华为。在当前格局下公司发力核心芯片自主可控，高端路由交换芯片计划于2021年量产，进一步拓宽护城河。
运营商市场、海外市场成为公司确定的高增长新赛道。新华三目前已和华为在企业网市场形成牢固双寡头格局，而国内运营商市场和海外市场是公司刚刚起步开拓的新广阔市场。国内运营商2019年开始网络云化重构，云计算基础设施需求持续高增长，以高端路由器为代表，新华三设备加速搬入运营商大网，有望成为5G时代运营商核心云计算合作伙伴;海外市场新华三与惠普竞业协议到期，2019年是公司出海元年，业务覆盖7个国家，2020年覆盖国家有望达到30个，全球份额提升逻辑明确。
风险因素：大额解禁带来的市场风险;大股东减持风险;竞争加剧导致业务发展不及预期。
投资建议：2020年5G、流量逻辑是科技股投资主线，公司是5G云计算龙头，在业绩回暖下，估值有望进一步获得溢价。预计2019-21年公司业绩为18.2亿、21.9亿、26.9亿，对应EPS分别为0.89、1.07、1.32元，对应PE分别为33倍、27倍、22倍。我们对网络设备、IT设备、安全与云计算、分销四大业务进行分部估值，给予公司890亿元估值，对应目标价为43.56元，当前股价为29.45元。将公司评级由“增持”上调至“买入”。
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