「集成电路股票」华兴源创(688001)：拟11.5亿收购欧立通 完善3C设备应用链和产品图谱
事件
华兴源创发布公告，拟通过发行股份及支付现金的方式购买李齐花、陆国初持有的欧立通100%的股权。交易各方初步商定标的资产的交易金额为11.5 亿元。其中以发行股份的方式支付交易对价的70%，以现金方式支付交易对价的30%。根据公告，欧立通承诺2019-2021 年累计实现的扣除非经常性损益前后孰低的归母净利润不低于3.3 亿元。
收购标的同为3C 设备公司，目前下游主要为可穿戴设备，标的估值10.45 倍：①欧立通主要产品为自动化组装、检测设备，产品应用于以可穿戴产品(如智能手表、无线耳机等)为代表的消费电子行业。公司产品主要有3C 领域的三合一保护膜组装设备、屏幕背板组装设备、集成式固件烧录设备、屏幕功能、集成功能测试设备;汽车电子领域的中控系统测试设备、PCBA 测试设备等。
公司目前客户包括广达、仁宝、立讯等，并正在积极拓展新的优质客户群;②2018 年，欧立通收入/归母净利润分别为2.41/0.74亿元;2019 年前8 个月，欧立通收入/归母净利润分别为2.08/0.72 亿元。根据公告，欧立通承诺2019-2021 年累计实现的扣除非经常性损益前后孰低的归母净利润不低于3.3 亿元。按照交易作价/业绩承诺期平均承诺净利润，标的估值约10.45 倍，略低于与同行业可比交易案例平均值。
未来二者有望在采购、研发、客户环节实现协同，同时上市公司对A 客户、对手机屏幕检测的依赖性降低：①一方面，未来欧立通和华兴源创有望通过集约采购、交叉营销等方式降低生产成本，提高运营效率。而欧立通有望借助华兴源创资本平台拓宽融资渠道，进入发展快车道;②另一方面，从产品布局的角度看，收购完成后，上市公司能向下游大客户提供更加丰富的设备，从功能测试到贴合组装、从模组检测到终端整机组装测试;从客户分布的角度看，完成收购后，华兴源创的设备应用领域将从平板、芯片等消费终端模组、零部件延伸到消费电子终端整机产品，包括以智能手表、无线耳机为代表的可穿戴设备市场，从而进一步构建更完整的消费电子智能设备应用链和产品图谱，完善战略布局;③我们认为，收购欧立通有助于上市公司一定程度分散智能手机屏幕检测领域的业务风险，进入可穿戴产品智能组装测试设备市场，降低苹果手机销量波动对于公司业务的潜在波动风险。
投资建议：华兴源创是国内领先的工业自动检测设备与整线系统解决方案的提供商，是本土面板检测设备龙头企业之一。截至2018 年底，公司收入以平板检测收入为主，包括平板检测设备和治具。目前检测设备几乎覆盖大部分平板检测需求，包括显示、触控、光学、老化、电路、信号、自动化测试等。一方面，公司深耕OLED 检测设备，伴随着国内OLED 产能的持续扩充，公司的检测设备有望保持稳步增长;另一方面，公司积极进军半导体测试领域，目前BMS 芯片检测设备已与多家客户签订订单、且在CIS 芯片、5G 射频芯片测试设备领域也有所布局，未来有望把握国产化趋势，实现跨行业拓展。公司此次拟收购欧立通，有望将公司产品线从平板、芯片等消费终端模组、零部件延伸到消费电子终端整机产品，包括以智能手表、无线耳机为代表的可穿戴设备市场，从而进一步构建更完整的消费电子智能设备应用链和产品图谱，完善战略布局。不考虑本次并购，判断公司2019-2021 年归母净利润分别为2.19/2.81/3.53 亿元，对应12 月6 日收盘价，2019-2021 年PE 分别为60.3/47.0/37.4倍，考虑到收购完成后对利润的增厚，我们给予目标价37.33 元，给予公司“增持”评级。
风险因素：消费电子行业周期性波动的风险、主要客户相对集中的风险
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