「股票心理学」皇马科技(603181)：特种表面活性剂龙头企业 产能释放助力公司发展
特种表面活性剂龙头企业。公司深耕表面活性剂领域，产品包括减水剂聚醚单体、有机硅改性用高性能聚醚、高端润滑油及金属加工液用高性能合成酯及特种聚醚、节能环保涂料用高端功能性表面活性剂，产品品类达1300 多种，是国内生产规模较大、品种较全、科技含量较高的特种表面活性剂龙头企业。
表面活性剂前景向好。据IHS，2018 年全球表面活性剂消费量超过1680 万吨，市场价值392 亿美元。预计未来5 年，全球表面活性剂消费量将以年均2.6%的速度增长，2023 年将达到1910 万吨。2018 年国内表面活性剂产品合计产出243.22 万吨，销量合计242.11 万吨，平稳增长。其中，非离子表面活性剂增速较快。公司深耕非离子表面活性剂领域，不断拓宽品类，充分受益行业发展。
大品种调结构，功能型小品种创盈利。公司秉承“大品种调结构、功能性小品种创盈利”的经营策略，一方面维持大品种减水剂聚醚单体的正常运营，从而保障原料端环氧乙烷的稳定性，一方面不断丰富小品种产品品类，并优化其产品结构，提高小品种产品质量，同时积极开拓下游客户，提高公司盈利能力。
研发能力突出，客户结构优异。公司研发能力突出，目前已开发研制出了千余种产品。截至2018 年，公司累计持有授权发明专利83 项，实用新型专利1 项，累计参与制修订国家、行业、团体标准56 项，累计拥有国家级重点新产品10只，累计科技成果84 项，累计荣获省、市各级科学技术进步奖 29 项。公司客户结构优异，目前已经和包括迈图、赢创、道康宁、科之杰系、西卡系、亚士兰、欧莱雅在内的不同领域的精细化工巨头建立了良好的业务关系，并进行深层次的业务合作，共同研发新产品，开发下游市场，伴随客户共同成长。
产能投放助力公司长远发展。公司现有表面活性剂产能16.88 万吨，目前在建产能18.5 万吨。其中“年产 7.7 万吨高端功能性表面活性剂(特种聚醚、高端合成酯)技改项目”、“年产 0.8 万吨高端功能性表面活性剂(聚醚胺)技改项目”预计分别于2019 年12 月和2020 年3 月投产。“10 万吨新材料树脂及特种工业表面活性剂项目”为母公司基地搬迁项目，预计2020 年12 月投产。公司产能持续增长，品类不断丰富，拓宽下游需求，保障公司持续增长。
“买入”投资评级。预测2019-2021 年公司净利润分别为2.56 亿、3.23 亿和4.26 亿元，EPS 分别为0.91 元、1.16 元和1.52 元，对应PE 为18/14/11 倍，看好公司受益于产能持续投放，业绩有望持续高增长，给予“买入”评级。
风险提示：产能投放低于预期，客户拓展低于预期、原材料价格波动的风险。
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