「601288 股票」扬农化工(600486)：优嘉三期、四期持续推进 农药龙头有望依托中化平台走向世界
投资要点：
脱颖而出的国内原药龙头企业，优嘉三期、四期延续公司成长性。随着优嘉一期、二期逐步投产，公司业务版图不断扩大，杀虫剂方面，公司是全球领先的菊酯研发和生产企业，拥有农用菊酯5500 吨，卫生菊酯2600 吨;除草剂方面，拥有麦草畏产能25000 吨，全球领先，还有IDA 法草甘膦产能35000 吨; 杀菌剂板块初具规模，拥有600 吨氟啶胺以及1000 吨吡唑醚菌酯产能;此外，公司还拥有抗倒酯产能300 吨，避蚊胺产能50 吨，以及配套有各个相应产品的上游中间体，公司已发展成为产业布局合理、产品种类完备的高规格园区一体化龙头企业。优嘉三期扩产设杀虫剂(菊酯及中间体、噁虫酮、氟啶脲)产能11075 吨，除草剂(噻苯隆、高盖)产能700 吨，杀菌剂(丙环唑、苯醚甲环唑)产能3000 吨，四期拟扩产联苯菊酯3800 吨，氟啶胺1000 吨，卫生菊酯120 吨，三期、四期项目有望19 年底动工，延续公司成长性。
园区一体化+产业链一体化，菊酯行业龙头地位稳固。公司卫生菊酯国内市占率超过70%;农用菊酯国内市占率30%，全球范围看，仅次于住友化学排名第二。随着优嘉二期建成投产，菊酯产能退城进园工作基本完成，高规格园区一体化环保安全边际高，安全环保趋严受益明显。公司从基础化工原料开始合成中间体并生产菊酯，配套有贲亭酸甲酯及DV 酰氯产能近4000 吨，菊酸甲酯、菊酸乙酯产能各1000 吨，乙腈产能2000 吨，配套中间体既可以保证原料供应，又可以降低成本，产业链一体化优势明显。园区一体化+产业链一体化为公司菊酯业务构筑了较高的壁垒，同时公司注重研发，先后攻克多项菊酯关键技术，自行研发新产品63 个，力争打造全球领先的平台级菊酯研发和生产中心。
充分受益转基因种子推广，公司除草剂产品下游需求有保证。除草剂产品麦草畏和草甘膦均有相应的转基因种子，抗性转基因种子+除草剂的模式是现阶段除草剂行业发展的主流。
麦草畏由于漂移问题导致需求不及预期，随着美国环保局延长拜耳(孟山都)麦草畏产品使用期限，麦草畏美国需求有望恢复增长，并且随着抗麦草畏转基因大豆2021 年在巴西发行，南美地区需求量将迎来迅速增长，公司麦草畏产能全球第一，未来下游需求恢复增长公司率先受益，麦草畏价格每上涨1000 元，公司税后业绩增厚2125 万元;草甘膦近年供求关系不断改善，落后产能出清行业集中度大幅提升，价格中枢与盈利中枢整体缓慢上行，公司拥有草甘膦产能35000 吨，价格每上涨1000 元，税后业绩增厚2975 万元。
两化协同大背景下，扬农有望依托中化平台走向世界。中国是全球最大的农药原药生产基地和农药原药出口国，而扬农化工又是其中脱颖而出的一体化产业链龙头，两化协同背景下中化农药将会和中国化工的先正达以及安道麦共同打造全球领先的农化平台，扬农作为目前中化旗下唯一的上市平台，一方面会优先享受中化旗下优秀农化产业的资源，另一方面两化协同下的“SAS”联盟将充分发挥各家公司的特长，形成从研发到销售的一体化产业联盟，扬农有望依托中化平台成为世界领先的农药研发、生产企业。
盈利预测与投资评级：公司是国内园区一体化+产业链一体化龙头，优嘉三期、四期项目延续高成长性。维持2019-2021 年盈利预测，预计公司2019-2021 年归母净利润11.74、13.29、15.01 亿元，EPS 3.79、4.29、4.84 元，当前市值对应PE 为16X、14X、13X。
维持“买入”评级。
风险提示：1)新项目进展不达预期;2)主要产品价格下跌
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