[涨停是什么意思]锦江酒店(600754)：酒店行业周期拐点已到 公司估值修复在即
近期部分经济指标出现好转，预示着酒店周期可能迎来拐点。第一个是PMI，2019 年11 月、12 月PMI 为50.2，已经连续两个月站上枯荣线上;第二个是RevPAR，目前三大酒店集团RevPAR 跌幅已经接近前两轮周期底部，而过往RevPAR 下跌到底部后都是“V 字”形式触底反弹开始复苏。第三个是M1，M1 是企业业务扩张/收缩的前瞻性指标，历史数据看领先RevPAR 6-12个月;M1 同比已经在19Q1 触底反弹，对应到RevPAR 应该在19Q4 左右见底。
从供需角度来看，2020 年供需关系改善，RevPAR 有望触底回升。供给端一般落后行业景气度1.5-2 年(1 年建筑期+0.5-1 年新店爬坡期)，2018H2起的行业下滑造成的供给收缩将在2020 年逐步体现。需求端中，库存周期见底叠加PPI、PMI 及M1 好转，表明制造业已经进入“被动去库存”的阶段，企业需求已经实质性改善;预计库存周期将在2020Q1 左右见底回升，带动商旅活动的复苏。酒店供需关系显著改善，行业景气度有望逐步回升。
我们判断：RevPAR 跌幅预计在2019Q3-Q4 左右见底，2020Q1 开始回升，预计在2020Q3 左右转负为正，2020 年下半年RevPAR同比增速可达2%-3%左右。
酒店长期合理估值在30 倍PE，酒店行业估值被明显低估。纵向比较，在行业景气度低/高时，酒店PE 在20-25/35-40 倍;横向比较，过去5 年国外酒店集团平均PE 在29 倍。目前锦江/首旅对应20 年PE 分别为20.8/21.5倍，处于较低水平。对比发达国家，我国酒店人均保有量还有2.6 倍的提升空间，酒店龙头长期20%的业绩增速可以维持，一个长期20%增速的成长型消费企业30 倍PE 是合理的。
行业整合加速，公司扩张速度进一步提升。截止2019Q3，公司共有酒店数8161 家。在行业低迷的背景下，中小酒店出清速度加快，公司扩张速度进一步提升。2019Q1-Q3 公司净增酒店数718 家(较年初+9.6%)，而去年同期净增499 家(较年初+7.5%)，预计2019 年全年净增酒店数可达1000家。目前华住已经将2020 年的开店计划提升至1700 家(2019 年的计划为800-900 家)，预计公司的2020 年开店速度也有望进一步加快，净增门店数达到1200 家左右。
首次尝试REITs 模型，未来公司轻资产化有望加速。2020 年1 月10 日公司公告转让西安和郑州锦江之星100%股权给光缕公司，是公司在REITs 的首次尝试。在此模式下，酒店的所有权和管理权分离，REITs 持有物业而酒店公司负责管理和运营。目前公司净增门店中100%都是加盟店，在REITs助力下，公司轻资产化有望加速。
盈利预测与投资建议：上调盈利预测，维持“买入”评级。鉴于20 年公司扩张速度有望加速及对RevPAR 更好的预期，我们提高了20/21 年的公司盈利预测。我们预测2019/20/21 年公司归母净利分别为11.1/13.5/16.3 亿元，期间CAGR 为21.2%，EPS 为1.16/1.41/1.70 元，对应当前股价PE 分别为25.3/20.8/17.2 倍。我们认为2020 年公司合理市值为405 亿元，对应合理PE 为30 倍，上调目标价至42.33 元。
风险提示：周期性风险、加盟店管理风险、宏观经济风险。
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