「传艺科技股票」华电国际(600027)2019年报业绩预增点评：煤价下行叠加量价微升 19年业绩预增90%~110%
事件：2020年1月17 日，公司发布2019年业绩预增公告，2018 年重述后归母净利润17.26 亿元，2019 年归母净利润预计增加15.2~18.6 亿元，同比增加约90%~110%。对此我们点评如下：
煤价下行叠加量价微升，19 年业绩预增90%~110%。公司2019 年净利润增加主要是上网电量、电价微升及煤价下降共同推动。收入端来看：2019 年发电量2，151.09亿千瓦时，同比+1.84%；上网电量2，014.37 亿千瓦时，同比+2.09%。上网电量增长主要是新投产机组及部分地区供需趋势向好带来：1）18 年12 月28 日华电芜湖投产二期三号百万千瓦超超临界燃煤发电机组，2019 全年上网电量95.93 亿千瓦时，同比+ 34.84 亿千瓦时；2）19 年1 月底新投产清洁能源机组36.11 万千瓦；3）华电湖北火电装机容量由18 年底590.64 万千瓦提升至19H1 的657.40 万千瓦，上网电量同比+ 125.83 亿千瓦时。电价方面，2019 年市场化比例虽扩大（集团市场化交易电量比例53.7%，同比+10.1pct），上网电价仍同比+1.16%（平均上网电价414.49 元/兆瓦时）。成本端来看： 2019 年秦皇岛港动力末煤（Q5500）平仓价均价587 元/吨，同比大幅下降9.20%，煤炭成本下行大幅改善火电板块盈利水平。
电价悲观预期或将修复。随着发改委燃煤标杆电价改为“基准+上下浮动”的政策出台，市场对火电板块的关注已经从成本端煤价下行转移到市场化扩大后电价的变化趋势。煤价方面，虽然短期获季节性支撑，但1Q20 煤价大概率同比下行，且煤炭需求弱化及产能向优质产地集中趋势下煤价中长期存在下行压力；电价方面，目前市场对电价政策较悲观，但我们认为电价悲观预期或将修复：1）市场化交易推行至今，市场竞争逐渐趋于理性，价差持续收敛；2）火电行业亏损面仍较严重，基于可获得的样本数据，1H19 在成本端明显改善情况下行业亏损面仍有22.62%。
投资建议：维持“审慎增持”评级。国内火电龙头，发电资产主要处于电力、热力负荷中心或煤炭资源丰富地区，煤价趋势下行背景下预计公司业绩将持续改善。
我们预计公司19-21 年归母净利润31.41 亿，42.38 亿，46.75 亿元，同比增速分别为85%、35%、10%，当前股价对应19 年-21 年PE 为11.4 倍，8.5 倍、7.7 倍，维持“审慎增持”评级。
风险提示：电价下调风险，利用小时下降风险，煤炭价格波动风险。
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