「恒锋工具股票」景嘉微(300474)调研简报：图显有望持续突破 小型专用化雷达值得期待
一、分析与判断
军用芯片仍为核心业务，海军有望成新增长点
公司为国内GPU 领导者，自主研发的第一代芯片JM5400 依托强大的研发能力和技术实力迅速占领军机市场。公司图形显控业务毛利率近年来一直保持在80%左右，我们预计未来毛利率水平仍将维持。在军机的基础上，公司不断开拓下游客户，2020 年开始海军有望为公司贡献较大的业绩增量。
JM7200 已获订单，党政军国产替代需求强烈
公司研发的二代芯片JM7200 有望成为政府办公系统国产替代的首选。目前，JM7200 芯片已完成与国内主要的CPU 和操作系统厂商的适配工作，并已获得部分订单，批量订单落地速度有望加快。2019 年11 月29 日，公司发布公告称与湖南长城科技信息有限公司达成合作框架协议，拟于2020 年为其提供100000 套JM7200图形显卡。军用方面（XYD），JM7200 图形显卡推进顺利，预计今年有望获得增长；民用方面（AK），目前价格已与国外大厂同水平产品持平，民用领域有望实现突破。随着自主可控和国产替代的快速推进，公司自主研发的多款芯片有望获得大批量订单。
小型专用化雷达可期，民用芯片稳定增长
公司较早开始在微波射频和信号处理方面进行技术积累，成功开发了多种用途雷达核心产品及微波射频组件等，在小型专用化雷达领域取得了一定的先发优势。经过多年研制，公司小型专用化雷达已实现批产，近年来销售收入取得显著增长，后续项目进展顺利，有望实现持续突破。公司民用芯片主要有MCU 芯片、BLE 低功耗蓝牙芯片、Type-C&PD 接口控制芯片。随着公司军用芯片的不断发展，民用消费级芯片领域有望从中受益。
二、投资建议
公司作为国内GPU 领导者，在显控领域具有绝对优势，积极拓展小型专用化雷达和民用芯片板块，我们看好公司的快速发展。预计公司2019～2021 年EPS 分别为0.59、0.75 和0.96 元，对应PE 为102X、80X 和63X，历史平均估值114X，给予“推荐”评级。
三、风险提示：
1、JM7200 项目进展不及预期；2、军机订单恢复缓慢
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