[徐家汇股票]中国铁建(601186)：全年受疫情影响或较轻 估值仅4.9倍创5年新低
本报告导读： Q1 基建淡季占比低，全年看受疫情影响或较轻；考虑专项债提速/宽松政策或加码等因素，看好公司订单业绩延续高增长，目前估值仅4.9 倍创近5 年新低。 事件： 公司2019年新签订单约2.01万亿元增速26.7%。 评论： 维持增持。疫情对建筑行业全年影响并不高，考虑新增专项债发行提速且铁路轨交超2 万亿招投标推进，公司在手订单丰沛/新签望延续高增，维持预测公司2019-21 年EPS 1.52/1.72/1.93 元增速15/13/12%，维持目标价14.74 元，对应20/21 年8.6/7.6 倍PE，维持增持。 Q1 淡季占比低，考虑旺季赶工期及宽松政策或加码全年影响或较轻。1)基建行业H2 尤其Q4 是收款及收入确认高峰，Q1 是淡季，公司过往5年Q1 收入占全年比重均值19/18%；2)据目前统计，主要省份复工为2 月9 日(正月十六)跟基建传统复工日期基本一致，疫情对个别项目影响或持续到2 月底，若疫情在2 月得到控制实质性影响比往年晚最多2 周，且有旺季赶工期等因素，对全年影响有限；3)2020 年全面小康经济增长有底线，服务业/社零等受疫情影响较高；后续逆周期调节力度望增强、更积极货币财政政策或可期，疫情结束后基建有望发力稳经济稳就业。 2019 年新签高增26.7%，2020 年将延续高增长趋势。1)公司2019 年全新签订单约2.01 万亿增速26.7%(同比+21.6pct）；工程承包约1.73 万亿增速27.97%(同比+23.4pct)，其中铁路约2613 亿元增速23.2%/公路约3248亿元增速11.4%；境外约2692 亿元增速107%；2)2020 年延续高增长逻辑：①新增专项债发行提前并大幅增长(1 月已超7000 亿/2019Q1 仅6660 亿)，投向基建比例提升(超60%)将修复基建资金②据基建通大数据统计，2019年约2.3 万亿公铁轨重大项目获批(分别4584/8878/9700 亿元)，2020 年是开工大年③交通强国/生态红线及基本农田边际放松/十三五最后一年需赶工期/铁路轨交超2 万亿招投标④国内中长期基建空间仍高。 2020 年预测PE 仅4.9 倍再创新低，业绩/现金流将延续好趋势。1)2020年预测PE 仅4.9 倍创近5 年新低与基本面明显不符；且考虑公司为央企首家发布子公司铁建重工分拆上市预案，估值望获提振；2)公司在手订单丰沛(订单保障倍数近4 倍)/订单结构优化(非铁路/非工程占比提升)助盈利改善/新签订单加速，2020 年业绩望保持高增长；3)我们判断公司2020 年经营现金流好于上年，2021 年亦将维持较好水平；4)公司拟引进太平人寿等8 家战投，债转股将降低负债率。 核心风险：疫情扩散、基建投资不及预期、资金面转紧等
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