「股市经验」索菲亚(002572)快报点评：Q4环比改善 变革逐步落地夯实竞争力
事件描述
2019 年实现营收/归母净利润77.27/10.7 亿元，同比增长5.69%/11.56%，单Q4 实现营收/归母净利润24.16/3.5 亿元，同比增长9.55%/31.00%；2019年公司非经常性收益为9995.56 万元，同比增长137.14%。
事件评论
收入增速环比提升，净利润实现较高增长。收入端：单Q4 公司营收同增9.55%，增速环比单Q3 提升7.13pct，或主要源于公司在产品升级以及渠道和营销变革上的投入逐步见效。产品方面，公司持续推进产品升级，大力推广康纯板等，2019 年前三季度，购买康纯板的客户/销售收入占比为25%/20%；渠道及营销方面，公司继续推动终端店面形象的升级，引入高潜力、高成长性的经销商，强化司索联动营销等。利润端：单Q4 归母净利润/扣非净利润同增31.00%/33.29%，增速较高，我们估计公司毛利率或较为稳定（2019 单Q3 毛利率为38.11%，同比下降0.05pct），变化或主要在于费用投入方面，2018 单Q4 费用率基数较高，2019 年在有序的费用投放规划下，预计费用率同比有所下降。
疫情对Q1 或略有影响，但家居需求偏刚性，推迟的需求后续可逐步恢复。销售方面，开门红活动目前以线上导流为主。公司近年来大力推动线上接单和服务，具备丰富的互联网销售运营经验和专业的团队，预计疫情对销售端影响不大；产能方面，Q1 为定制行业传统淡季，产能利用率低，叠加公司拥有全国化的生产基地，可消化黄冈工厂的接单。从全年看，一季度营收/归母净利润占比为16%/9%（2016-2018 年平均占比），今年春节较早，预计占比会更低，即便Q1 业绩略受影响，对全年的影响也有限，且家居需求偏刚性，推迟的需求可在后续逐步恢复。
看好公司在长期竞争力上的提升，维持“买入”评级。公司在制造端的成本、渠道端的盈利以及潜在的投入能力方面是具备优势的，同时产品力也在不断提升。当前阶段，公司发力重点是渠道和营销方面的优化调整，随着调整逐步落地，公司竞争力将进一步提升。2019 年下半年竣工回暖将带动家居景气度回升，虽然Q1 或受疫情影响，但家居零售需求仍是刚需，我们预计行业景气度后续有望回升，带动大家居零售品牌的业绩弹性释放。我们预计2019-2021 年EPS 为1.17/1.32/1.48 元，对应PE 为17/15/13X，维持“买入”评级。
风险提示： 1. 房地产增速低于预期；行业竞争进一步加剧；2. 公司战略变革不及预期。
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