「珀莱雅 股票」浪潮信息(000977)：增速领先的服务器龙头 云计算资本开支主要受益者之一
首次覆盖浪潮信息公司(000977)给予跑赢行业评级，目标价51.10元，给予2020 年P/E 倍数55 倍。我们认为在设备国产化率不断提升的背景下，浪潮有望实现超越行业水平的成长。理由如下：
服务器市场有望在云资本开支拉动下迎来反弹，浪潮作为国内第一大品牌服务器厂商将充分受益于行业拐点。云计算是服务器市场增长的主要驱动因素。我们认为近期的疫情促进远程办公、云视频会议等企业级云服务的发展，有望带动云资本开支超预期增长。我们预计国内云资本开支的拐点将至，服务器市场2020 年有望实现同比两位数的增长。浪潮长期专注于国内服务器市场，目前市场份额已达到全球第三(按收入，3Q19 为9.0%)、中国第一(按出货量，3Q19 为33.1%)。我们认为公司云客户占比高，将更大程度受益于云资本开支的回升。
我们认为浪潮在云计算客户资源、战略定位及生产成本等方面具备竞争优势。1)客户资源优渥：浪潮2011 年便明确了云计算战略，在云计算领域具备一定的先发优势，携手头部云厂商积极推动开放计算基础架构，更深度绑定BAT 等头部客户。2)战略定位灵活：业务集中于服务器市场的浪潮，在低成本和差异化的两极战略象限中，倾向于采取更中位的战略去积极获取市场份额，灵活应对来自品牌厂商和白牌厂商的竞争;3)成本控制有力：浪潮产品ASP 约为6000 美元，低于其他头部品牌厂商，公司与Intel 之间按照战略协议价格采购CPU，以及公司的信息化管理等为公司带来了低价保障。
我们与市场的最大不同?市场担心浪潮在激烈竞争中行业地位受挫，我们认为市场中其他竞争者面临营运资金缺口、技术迭代壁垒等掣肘，公司龙头地位牢固。
潜在催化剂：4Q19 国内服务器出货量有望转为正增长。
盈利预测与估值
我们预计公司19~21 年EPS 分别为0.72 元、0.93 元、1.17 元，CAGR为28%。归母净利润分别为9.24/11.98/15.08 亿元，同比增速40.3%/29.7%/25.9%。公司当前股价对应19~21 年61.1/47.1/37.4倍P/E。考虑到浪潮在国内服务器行业的龙头地位，以及公司在成长性强的云计算和AI 领域具备卓越的客户资源等优势，我们首次覆盖给予公司“跑赢行业”评级，给予19/20/21 年71.3/55.0/43.7倍P/E，目标价51.10 元，对应17%上行空间。
风险
汇率波动风险;成本端面临内存、存储涨价的风险;ODM 厂商对国内市场份额带来的竞争压力或大于预期。
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