[踏空]通威股份(600438)点评：龙头扩产风起时 硅料电池双冠
公司发布2020-2023 年高纯晶硅和太阳能电池业务扩产计划，拟在当前8 万吨高纯晶硅、20GW 高效太阳能电池产能的基础上，实现2020-2023年高纯晶硅8 万吨/11.5-15 万吨/15-22 万吨/22-29 万吨、太阳能电池30-40GW/40-60GW/60-80GW/80-100GW 产能规模。并发布成都金堂年产30GW 高效太阳能电池项目建设计划，项目分4 期进行，总投资预计200亿元，其中1 期7.5GW 预计于2020 年3 月前启动，2021 年内建成投产。
投资要点
由政策推动向市场推动演进，全球光伏装机市场有望持续超预期
2019 年，光伏能源已在全球多个主要国家和地区实现平价;当前光伏系统建设成本仍在以每年约10%的速度持续下降，市场已由政策驱动逐渐向市场推动演进，未来2-3 年全球光伏新增装机市场有望保持10-15%增速，至2023 年市场新增装机有望达到或接近200GW。
提质控本是核心竞争力，也是加码扩产的基础
公司最新成本目标为高纯晶硅3-4 万元/吨、P 型单晶Perc 电池非硅成本0.18元/W，目标成本水平在高纯晶硅、高效单晶电池领域均较市场水平遥遥领先。目前公司高纯晶硅产能的致密料率水平已能够达到或接近90%，多晶硅料产能品质达到全球领先水平。携品质与成本双重优势扩产，如扩产计划顺利进行，至2023 年公司有望实现高纯晶硅、高效单晶电池片全球市占率双双达到40-50%。
积极创新推进大尺寸硅片应用，有条不紊权衡电池新技术选择
公司新规划电池产能均基于中环210 大硅片设计，产能效率预期大幅提升;产线设计能够向下兼容。公司试生产210 尺寸单晶电池目前情况预期良好，2019年公布的眉山1 期高效电池产能预计将于2 季度中下旬投产，有望成为公司第1 个基于210 单晶硅片的高效电池产能。下一阶段，公司新产能建设、调试、产能爬坡预期将与产品在终端客户的测试认证预计将同步进行，如进展顺利有望在3-4 季度实现达产。技术路线方面，目前认为Perc+(P 型)、Topcon(N型)优势更高，将通过金堂1、2 两期进行验证，并结合届时HJT 电池技术进展，灵活选择3、4 期所要采用的电池技术。
盈利预测及估值
我们预计，2019-2021 年公司将实现净利润29.54 亿元、37.59 亿元、47.92 亿元，当前股本下EPS 为0.76 元、0.97 元、1.23 元，对应21.55 倍、16.93 倍、13.28 倍P/E，当前给予“买入”评级。
风险提示
国内光伏政策落地或不达预期;项目实施进度或不达预期
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