[中国铁建股票]通威股份(600438)公司点评：从OCI产能退出看通威新规划意义
通威股份作为国内光伏龙头，目前已拥有8 万吨硅料，以及20GW 电池片产能。公司发布了2020~2023 发展规划，目标成为全球能源龙头企业。
硅料继续坚定降本，顺应单晶及N 型发展趋势。规划2023 年硅料产能提升至22~29 万吨，目前产品中单晶用硅料为85~90%，公司 “543”成本战略已实现，正在向“432”目标前进。未来将加大N 型料的比例至40~80%。
电池片规划体现灵活性，高效是最终方向。规划2023 年电池片产能达到80~100GW，并在金堂县投资200 亿建设30GW 电池产线。在新产线将考虑包括PERC+、TopCon、HJT 等，尺寸上兼容210 及以下所有系列。
我们认为在供需双重推动下，多晶硅料价格在2020 上半年有望实现上涨。
供给端：国内产能建设高峰已过，OCI 产能退出缩减供给。国内方面，我国硅料龙头企业在2018~2019 大幅扩张低价硅料产能，现阶段几乎没有新增。
海外方面，OCI 韩国群山工厂已经宣布5.2 万吨光伏级多晶硅产能将退出。
需求端：2020 硅片建设大年，硅料需求有稳定支撑。2020 年将有大批单晶硅片产能落地，以隆基、中环、晶科为主，预计2020 年新增单晶硅片产能近55GW，使总产能达到180~190GW，对硅料需求大幅增加。
OCI 退出韩国光伏级多晶硅产能，对行业影响深远。由于业绩表现不佳，这部分产能将改为生产电子级多晶硅。我们认为OCI 多晶硅业务受困的原因包括：
中国市场需求缩减冲击多晶硅料价格。自2018 年531 后，中国市场出现大幅收窄，对供应链价格产生冲击，多晶硅料价格大幅下跌。
中国硅料厂商大幅扩产加剧行业竞争。以通威、大全、东方希望、新特、协鑫等为代表的中国厂商，在2018~2019 年大幅扩产，加剧了硅料领域竞争。
对韩国多晶硅执行反倾销措施。自2020 年1 月20 日起，对原产于韩国的太阳能级多晶硅继续征收反倾销税，降低OCI 多晶硅产品竞争力。
我们认为OCI 光伏级多晶硅产能的退出，意味着在四大环节中自给率最低的硅料，国产替代速度在加快，我国凭借着供给和需求一体化，以及极强的规模化优势、技术迭代能力，将在光伏级多晶硅领域实现真正的绝对控制。
投资建议：我们预计2019~2021 年公司营收分别为348.5、461、577 亿元，归母净利润为27.4、37.3、49.6 亿元，EPS 分别为0.71、0.96、1.28 元，对应PE 为23.2、17、12.8 倍，给予“买入”评级。
风险提示：政策出现大幅波动、产能投放不及预期、原材料价格大幅上涨
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