「超凡股票」华峰测控(688200)首次覆盖报告：国内半导体测试机龙头 发力SOC产品打开成长空间
深耕半导体测试设备二十余载，率先进入国际封测市场供应商体系
公司聚焦于模拟和混合信号测试设备，核心技术达到国内领先水平，产品销往中国台湾、美国、欧洲、日本、韩国等，是为数不多进入国际封测市场供应商体系的中国半导体设备企业。2016-2018 年，公司收入CAGR 为39.80%，归母净利润CAGR 为43.4%，毛利率70%以上，净利35%以上，经营性现金流充沛。 19 年前三季度业绩增速有所放缓，主要受行业正常的周期波动所致，伴随行业逐步回暖，我们看好公司长期表现。
中国半导体产业链如日初升，设备国产化趋势有望加速
根据SEMI，2020-2021 年全球半导体设备销售额为608 亿美元和668 亿美元，同比+5.56%、+9.87%，中国大陆受益于晶圆厂集中建设，预计2021年设备需求将升至164.4 亿美元，成为全球第一大市场。测试系统贯穿设计和生产核心环节，价值占比约8.30%，对应2020 年全球空间约50 亿美元，目前国内市场空间约为60 亿元，测试机价值量最高，占比为63.5%，充分受益于新一轮资本开支周期。
竞争格局方面，全球龙头泰瑞达和爱德万全球市占率合计达到80%以上，国产品牌中华峰测控专注于测试系统，综合市占率超过6%，其中模拟及数模混合芯片方向市占率40%以上;长川科技产品覆涵盖测试机、分选机和探针台等主流测试设备，2018 年国内综合市占率2.4%左右。
华峰测控：掌握核心技术，客户资源优质，布局新产品打开成长空间公司一直专注于半导体测试系统的研发，2018 年成功开发出STS 8300 平台，可将所有测试模块装在测试头中，具备64 工位以上的并行测试能力，能够测试更高引脚数、更多工位的模拟及混合信号集成电路，目前已经获得中国大陆、中国台湾和美国客户的订单。
目前公司已进入大量全球知名半导体企业供应商系统， 是国内前三大封测厂商模拟测试领域的主力供应商，晶圆制造客户包括华润电子等，设计领域的客户包括矽力杰、圣邦微电子、芯源系统等，其他客户包括华为、意法半导体等。2016-2018 年公司客户数量以及客户平均销售额稳步增加，且具备较高的留存率(其中前五100%、前十大95%)，有力支撑公司业绩。
公司现有产品主要覆盖模拟及数模混合测试机领域， IPO 加码SoC 测试机，对应市场空间是原来的3 倍。中国大陆SoC 类和数字类测试系统市场空间约为8.45 亿元，公司目前主攻的模拟测试机市场规模仅4.31 亿元。
同时公司SoC 测试机领域具备充足的技术储备，有望成为新的业绩增长点。
盈利预测：预计19-21 年归母净利润为1.02 亿、1.28 亿和1.66 亿元，对标可比公司平均7.88PEG，目标价456 元，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：半导体行业周期波动、市场竞争大幅加剧、上游原材料价格波动、SoC 类产品研发不及预期等
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