[冀东水泥股票分析]华鲁恒升(600426)：多产品价格底部 持续看好公司长期成长
本报告导读：
公司作为煤化工优质龙头，虽处于行业下行周期，但凭借成本优势业绩仍旧韧性。公司未来新项目进一步打开成长空间，维持增持评级。
投资要点：
维持增持。 维持盈利预测，预计2019-2021 年EPS 分别为1.43/1.66/1.94 元。公司新项目丰富储备和成本优势，给予估值溢价，给予2020 年14 倍PE，上调目标价格至23.24 元(原为20.02 元)，维持增持评级。
多产品价格底部。由于疫情冲击短期需求和运力不足导致运输不畅，公司部分产品价格回落。目前甲醇/醋酸/乙二醇/DMF/尿素等产品价格分别为2133/2722/4340/5400/1650 元/吨，其中甲醇、醋酸和乙二醇等价格已接近历史区间。从当前价差来看，乙二醇、甲醇等品种已处于亏损附近，产品盈利向上需静待需求回暖。公司煤化工产品价格与油价关联度较高，当前美油价格下跌至50 美元/桶附近，价格下跌空间较小，预计随着需求的逐步恢复，价格存上行动力。
降本增效效果显著。公司于2017 年对传统产业进行升级，清洁生产综合利用项目助力新煤气化平台已形成。新煤气化平台的建成，可进一步降低公司的产品成本，增强公司的成本优势。据测算，水煤浆气化技术促使公司较国内竞争对手具有200-300 元/吨成本优势。此外，原材料煤炭、丙烯和纯苯价格中枢持续下行，公司成本总体可控。
新项目打开未来成长空间。公司储备项目包括30 万吨己内酰胺、20万吨甲酸、20 万吨尼龙6 切片、硫铵48 万吨和16.66 万吨精己二酸，其中酰胺及尼龙新材料项目和精己二酸品质提升项目已启动建设，新项目属于产业链的横向和纵向延伸，建成后或可大幅增厚公司业绩。
风险提示：产品价格下跌的风险、新项目建设不达预期的风险。
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