[柳化股份]雅克科技(002409)：拟收购LG化学彩色光刻胶业务 新产品、新客户、新布局
事件 2 月25 日公告，雅克科技全资子公司斯洋国际与韩国LG 化学签署《业务转让协议》，约定斯洋国际以580 亿韩元（约合人民币3.35 亿元）自有资金购买LG 化学下属的彩色光刻胶事业部的部分经营性资产，标的资产主要包括与彩色光刻胶业务相关的部分生产机器设备、存货、知识产权类无形资产、经营性应收账款等。此外，斯洋国际将在交割完成后的18 个月内，在韩国投资建设彩色光刻胶生产工厂，以满足未来主要客户例如LGDisplay, Co., Ltd.对于彩色光刻胶的需求。该彩色光刻胶生产工厂项目投资初步估算金额约为人民币2 亿元。 电子材料版图再下一城 此次公司拟收购的目标标的为LG 化学的彩色光刻胶业务部（以下简称LG 彩色光刻胶）的部分资产和负债，账面资产合计2亿元人民币，包括折合人民币5873 万元存货；1.4 亿元应收账款；71 万元知识产权；以及少量设备。同时公司承接的经营性负债包括4466 万元应付账款。此收购标的对应的PB 约为1.68，远低于公司PB 4.39。2017-2019 年，LG 彩色光刻胶经营情况稳定，息税前利润从2017 年的6664 万元增长到2019 年的7322万元，主要源自毛利率的提升和销售与管理费用的下降。LG 化学作为LCD 彩胶和OLED 光刻胶主要供应商之一，行业知名度高，技术先进，市占率高。此次交割完成后，公司不仅计划在韩国布局新的彩色光刻胶生产线，还会邀约LG 彩色光刻胶业务雇员加盟，有望通过收购同时获得专利、产线和人才优势。 此次收购，新增的彩色光刻胶业务将丰富公司电子材料业务板块的产品种类。尤其在光刻胶这一主要的电子材料细分领域，公司将同时掌握彩色光刻胶和TFT-PR 光刻胶的技术、生产工艺和全球知名大客户资源，成为全球主要的面板光刻胶供应商之一。 持续并购，完善版图 电子材料具有认证周期长、客户粘度大、领头羊产品齐全等特点，国外经验表明，并购是电子材料行业的重要成长模式。公司秉持这一理念，形成了“并购+投资+整合”的商业模式。在此次收购前，公司连续收购UP Chemical（晶圆制造前驱体材料）、华飞电子（半导体封装材料）、科美特公司（电子特气）等标的，并与韩国Foures 公司（气体输送设备制造商）合资设立福瑞半导体公司，与韩国Jaewon 公司（提供光刻、清洗、刻蚀等电子化学品）签署合作备忘录；公司正逐步打造完善的半导体材料产品线和一线大厂的客户资源，有利于充分发挥市场协同作用。未来公司将坚定地沿着并购+投资+整合的模式发展下去。 新产品、新客户、新布局，一箭三雕 光刻胶不仅是半导体、LCD、PCB 等产业重要原料之一，也逐渐成为大国博弈中的重要筹码。根据Research And Markets 统计，2018 年全球光刻胶市场87 亿美元，年均增长5.7%，其中中国市场为72.8 亿人民币，占全球市场的12.1%，但国外企业占据90%以上市场份额。公司此次收购可谓一箭三雕：1）开拓新产品，此次收购的产品为面板光刻胶中的彩色光刻胶，是挺进光刻胶大市场的重要一环。此前，公司已初步涉足光刻胶辅助材料，通过参股江苏科特美10%股权，切入TFT-PR 及光刻胶辅助材料（显影液、清洗液等）、BM 树脂等产品；2）通过参股江苏科特美，公司与其运营主体韩国COTEM 共同经营生产管理，并与LG Display Co., Ltd.形成了长期的业务合作关系。 此次收购有助于公司与LG Display Co.,深化合作，成为其长期供应商；3）布局新赛道，公司将积极开拓光刻胶业务，首先从面板用光刻胶着手，并战略布局半导体用光刻胶业务。 投资评级与估值 预计公司2019-2021 年归母净利润分别为2.56、3.39、4.32 亿元，EPS 分别为0.55、0.73、0.93，对应PE 分别为42、32、25，给予推荐评级。 风险提示 收购不达预期、收购标的业绩下滑、韩国新建项目进展不及预期、客户认证进展低于预期、阻燃剂行业下滑。
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