[半导体股票]德赛西威(002920)：新项目陆续量产 Q4营收创新高
Q4 营收创新高，净利润水平修复明显。2020 年2 月27 日，公司发布2019年度业绩快报，2019 年营业收入为53 亿元，同比-1.22%;归母净利润为2.9亿元，同比-30.48%;其中Q4 单季营业收入为18 亿元，同比+33.36%，归母净利润为1.5 亿元，同比+88.03%。我们认为，Q4 利润端的上扬主要受益于营收端明显改善、研发费用加计扣除带动全年所得税在Q4 集中对冲这两大因素。
核心客户Q4 销量同环比明显改善为营收贡献核心增量。公司核心客户一汽大众Q4 销量同环比分别+18%、+14%，主力配套车型CS75 受新车周期带动同环比分别+134%、41%，带动公司收入同环比提升。
智能网联研发力度持续处于高位。2019 年，公司成功开拓一汽丰田、长安福特、雷克萨斯、DAF 等新客户，并获得一汽-大众、上汽大众、广汽丰田、吉利汽车、广汽乘用车等车企的新订单。全自动泊车系统、多屏互动的智能座舱产品等陆续落地量产，销量和订单获取量持续提升。
盈利预测与投资建议。公司是国内智能座舱的领跑者，我们判断未来单车价值量提升空间在于数字化仪表、车联网、ADAS 传感端等，行业空间广阔，智能网联新项目逐步量产将带动营收增长、盈利逐步改善。我们预计2019/2020/2021 年EPS 分别为0.53/0.77/1.10 元， BPS 分别为7.61/8.17/8.98 元。参考同行业公司估值水平，考虑公司作为汽车电子龙头，未来智能座舱及ADAS 空间广阔，给予2020 年60-67 倍PE，合理价值区间为46.20-51.59 元，对应PB 为5.65-6.31 倍，对应PS 为3.99-4.45 倍，维持“优于大市”评级。
风险提示。汽车行业周期性波动;研发进度低于预期;资本投入低于预期;座舱智能化及ADAS 进度不及预期
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