「合康新能股票」塔牌集团(002233)：Q4量价齐发力 全年业绩正增长
事件：近日公司披露2019 年业绩快报，公司2019 年全年实现收入约68.9 亿元，同比增长约3.9%，实现归母净利润约17.3 亿元，同比增长约0.6%;其中公司Q4 实现营业收入约24.6 亿元，同比增长约16.7%，实现归母净利润约6.8亿元，同比增长约43.5%。
点评：
19Q4 需求集中爆发，量价齐发力。
1) 天气转好，19Q4 销量环比大增。公司熟料产能主要布局在广东梅州、惠州，福建龙岩等地。2019 年Q2 广东等地阴雨天较多，区域需求一直被压制，19 年前三季度归母净利润同比下降15.6%。19Q4 天气转好，压制的需求集中释放带动销量大幅增加，四季度销量约624 万吨，环比增加27.5%。
2) 19Q4 价格大幅提升，但全年同比仍低。需求集中爆发也带动产品价格快速上涨，19Q4 公司吨收入约394 元/吨，环比、同比分别提升约33、73 元/吨;但由于19Q2-Q3 价格弱势运行，2019 全年公司吨收入约355 元/吨，同比下降约14 元/吨。
3) 成本稳定，19Q4 吨毛利大幅提升，全年毛利低于2018。报告期内公司成本基本保持稳定，我们测算2019 年、19Q4 吨成本分别为222、219 元/吨;我们测算 2019Q4、2019 年吨毛利分别约为175、134 元/吨，同比分别变动+36、-15 元/吨。
4) 非主业收益拉动公司业绩正增长。主业方面，19Q4 虽然量价齐升，使全年销量同比增长8.0%，且吨毛利同比降幅缩小，但全年吨毛利同比仍低15元/吨。2019 年新金融工具准则的实施和年末股指回升的影响，公司所持证券、基金类金融资产公允价值变动增加，增厚了业绩，报告期公司营业利润、利润总额和归属于上市公司股东的净利润实现了小幅增长。
资产质量较高(负债率低、无有息负债)，慷慨分红。公司2019 年三季度末底总负债约13.9 亿元(负债率13.2%)，其中预收及应付账款约9.8 亿元，无有息负债;公司2018 年股息支付率58.8%，19 年中34.0%，我们认为公司分红率较高，当前股息率具有吸引力。
给予“优于大市”评级。广东、福建经济发达，水泥需求相对旺盛，公司即将投产万吨线第二条生产线具有量增空间，此外公司资产质量较高，股息率高。
我们预计公司2019-2021 年EPS 分别约1.45、2.01、2.26 元，给予公司2020年PE 7~9 倍，合理价值区间14.07~18.09 元。
风险提示。需求超预期下滑，煤炭价格大幅提升。
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