[羚锐制药股票]中顺洁柔(002511)：预告2019年净利增49% 原材料降价贡献利润弹性
公司预告盈利同比增长49.1%
公司发布2019 年业绩快报，实现营收66.35 亿元，同比增长16.8%，归母净利润6.07 亿元，同比增长49.1%，符合我们预期。4Q19 公司营收/归母净利润分别增长13.6%/79.5%。
关注要点
1、渠道、产品、产能三管齐下，助力公司全年营收稳健增长。2019年公司营收增长16.8%，我们预计主因：1)渠道端，EC\AHF 渠道保持快速增长，KA\GT 渠道保持稳健增长，新零售、母婴渠道保持高速增长;2)产品端，公司Face/Lotion/自然木三大高端产品系列占比提升至70%以上，非卷纸占比持续提升;3)产能端，公司湖北产能陆续投入使用，我们预计后续公司产能将保持每年10万吨左右的增长速度。4Q19 来看，营收增速环比3Q 提升3ppt，我们预计主要系公司电商渠道调整结束、营收增长回归正轨带动。
2、利润率进一步提升。2019 年公司净利率同比提升1.9ppt，全年净利率超过9%，我们预计主要系：1)2019 年外盘针叶浆、阔叶浆价格分别下跌28%/27%，主要原材料跌价贡献公司毛利率弹性;2)公司高毛利产品占比持续提升，带动整体毛利率;3)费用率基本保持稳健;4)实际税率同比下降。
3、看好公司2020 年收入稳健增长，利润率持续提升趋势。收入端：1)渠道角度，我们预计公司2020 年EC/AFH 渠道仍将保持快速增长，新零售等渠道增量贡献有望加大，传统KA/GT 渠道保持稳健;2)产品角度，我们预计公司高端产品占比将持续提升，棉柔巾、卫生巾等新品类有望带来增量收入;3)品牌角度，我们预计性价比品牌太阳在团队、产品、渠道共同发力带动下有望实现高速增长。利润端，近期针叶浆、阔叶浆吨价仍在560/460 美元低位震荡，公司在原料下跌期间亦进行原材料备货，我们预计公司2020 年盈利能力有望进一步提升。
估值与建议
鉴于原材料价格低位震荡，产品、渠道、品牌贡献收入端稳健增长动能，上调2020/2021 年每股盈利预测6.8%/9%至0.58/0.67 元，当前股价对应2020/2021 年25/22 倍P/E，维持跑赢行业评级，鉴于盈利预测上调，上调目标价7%至17.5 元，对应2020/2021 年30/26 倍P/E，当前股价有19%上涨空间。
风险
市场竞争超预期，原材料价格上涨超预期。
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