[股票量比]广联达(002410)2019年业绩快报点评：转型影响如期至 “广”阔天地新一年
公司近况
广联达发布2019 年业绩快报，2019 年收入35.41 亿元，同比+21.9%，归母净利润2.34 亿元，同比-46.8%。按公司口径计算的还原后归母净利润6.65 亿元，同比下降4.35%，归母净利润大幅下滑的主要原因是公司在2019 年同时加大造价云转型与施工业务拓展力度，导致费用增长较高，其中销售费用同比+39%，研发费用同比+33%。
评论
造价端整体收入增速略超预期，但云相关新签订单略低于预期。
(1)造价业务收入24.52 亿元，同比+12.17%，略高于我们此前的预期。(2)新签云合同金额14 亿元，同比+113.82%，期末云预收余额 8.94 亿元，低于我们此前的预期，云相关收入9.21 亿元，符合我们的预期。(3)相应地，非云产品收入15.31 亿元，同比-9.2%，在大面积转云的情况下销售仍然强劲，如我们去年7 月的点评所述，非云产品销售强劲体现了下游的高景气度，建议继续关注2020 年景气度情况。
施工端符合预期，期待2020 年规模化拓展。(1)施工业务收入8.53 亿元，同比+30%，符合我们此前的预期;(2)公司在快报中表示，报告期内施工业务的渠道建设进一步加强，规模化营销能力业已形成，如我们此前12 月深度报告所述，我们预计公司2020年将继续平台+模块产品的规模化拓展，提升施工BG 的人均创收，带来利润端的拐点。
估值建议
由于公司费用支出加大，我们下调2019E 利润预测25%至2.33 亿元，同比-47%。我们基本维持此前2020/2021E 的盈利预测不变，重申重视2021 年造价业务利润释放以及此后施工业务规模拓展。
预计2020/2021 年归母净利润5.03 亿/10.81 亿元， 同比+116.1%/114.8%。当前股价对应2020/2021 年P/E 为100x/47x。根据SOTP 模型维持48 元目标价，相对于当前股价还有7%的上行空间，对应2021E 的P/E 为50x，维持跑赢行业评级。
风险
下游景气度不及预期;施工业务推广不及预期;系统性估值回调
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