[股票卖出]石头科技(688169)：19业绩靓丽 扫地机器人新贵高成长
事件
2020 年2 月27 日，石头科技发布2019 年度业绩预告。2019年公司预计实现营业总收入42.05 亿元，同比增长37.81%;归母净利润7.83 亿元，同比增长154.52%;扣非归母净利润7.56 亿元，同比增长65.11%。
分季度来看，公司19Q4 单季实现营业总收入11.75 亿元，同比增长25.10%;归母净利润2.01 亿元，同比增长49.35%;扣非归母净利润1.93 亿元，同比增长49.16%。
简评
一、营业收入高速增长，小米依赖度显著降低
公司深耕扫地机器人潜力赛道，2019 年在小米订单稳步增长，石头、小瓦等自主品牌高速拓展共同带动下，公司营收预计实现37.8%的高双位数增长，增速超出招股书业绩预告上限。近年公司营收增速高位运行，2016-2019 公司分别实现收入1.83、11.19、30.51、42.05 亿元，期间CAGR 达到184.30%。
分产品来看，公司对小米依赖度正显著降低。米家智能扫地机器人曾为公司最大的收入来源，2016-2019H1 产品收入分别为1.81、9.89、14.39、7.40 亿元，占比分别为98.58%、88.36%、47.21%、34.82%。随着公司自有品牌业务的积极拓展，公司对小米订单的依赖度正逐渐下降。石头、小瓦智能扫地机器人成为有力增长点，2017-2019H1 产品收入分别为1.08、15.71、12.43 亿元，占比分别为9.63%、51.53%、58.48%。2019 年“石头”品牌在淘系平台销售额增速达到40.8%，远超行业平均增速。
二、盈利能力持续上行，期间费用大力管控
2016-2019 年公司归母净利润由-0.11 亿元增至7.83 亿元，2019 年同比增长154.52%，利润高速增长主要源于公司营业收入稳健增长，叠加毛利较高的自有品牌产品占比进一步上升贡献。
毛利率方面，2016-2019Q1-3 公司综合毛利率分别为19.21%、21.64%、28.79%、34.75%，呈现稳步增长态势，主要系因毛利率较高的自有品牌占比提升贡献。米家扫地机器人定位高性价比，公司与小米合作以代工为主，对利润进行分成，因此毛利率较低;公司自有品牌石头智能扫地机器人功能较米家有所升级，售价高于米家产品，毛利率较高;小瓦智能扫地机器人毛利率则介于二者之间。
期间费用管控明显。2016-2019Q1-3 公司期间费用率分别为24.55%、13.93%、15.97%、12.10%，整体下降趋势显著。其中2016-2019Q1-3 销售费用率分别为0.84%、2.58%、5.35%、6.52%，逐年稳步增加，主要系公司2018 年拓展电商销售渠道，加大广告推广力度以及提升销售人员绩效工资所致，但公司销售费用率仍低于同行业可比公司。2016-2019H1 管理费用率(含研发)分别为26.68%、11.33%、10.58%、5.06%，呈现逐年下降趋势，主要系公司前期收入较低，随着营业收入的稳步增长，研发费用率逐步下降。2016-2019H1 公司财务费用率分别为-2.98%、0.02%、0.05%、0.08%，始终维持在较低水平，其变化主要源于汇兑损益的影响。
三、扫地机器人技术持续迭代，激光导航领域公司领先复盘扫地机器人技术发展历史来看，1996 年著名电器厂商伊莱克斯(Electrolux)研制出了世界上第一台扫地机器人“三叶虫”(Trilobite)，随后在2002 年，iRobot 公司成功推出随机碰撞式量产产品，开启扫地机器人1.0时代。之后陀螺仪惯性导航辅助系统出现，行业迈入2.0 时代。2010 年，首台激光导航系统(SLAM 算法)产品Neato XV-11 出现，同年基于视觉导航系统(vSLAM 算法)的产品相继诞生，带动扫地机器人进入3.0 全局规划时代，催生新的市场爆发。目前行业正在向4.0 时代迈进，即通过激光SLAM 和视觉SLAM 融合导航，提高定位精度。每代产品特性整理如下：
1.0 时代：清扫路径采用随机碰撞的形式，没有路径规划，清扫不均匀，覆盖率低，耗时长，清洁效果及用户体验较差，但价格较为低廉。
2.0 时代：引入陀螺仪、里程计和运动追踪传感器的惯性导航系统，基于惯性导航的算法完成整个房间的清扫路径规划，减少重复清扫，清洁效果和覆盖面积有所提高。
3.0 时代：将激光、视觉传感器与SLAM 算法结合，建立室内地图与规划路线，实现全局规划清扫，避免重复清扫，清洁效果与效率显著提高，清洁时间短。其中激光导航制造成本相对较高，其突起部分不利于进入家具底部工作;而视觉导航成本较低，但识别精度较弱，弱光环境下难以有效清洁。
4.0 时代：将激光SLAM 导航与视觉SLAM 导航融合，定位精度进一步提高，适应于多种环境下的清扫工作，清洁效果更好，但当前价格相对较高。
石头科技从扫地机器人第三代产品开始发展，也即基于SLAM 定位导航的扫地机器人产品。按导航技术划分，市面上SLAM 扫地机器人主要分为视觉导航与激光导航两种类型。公司在全球激光导航类扫地机器人领域技术靠前，拥有大部分市场份额。公司自主研发了行业领先的激光扫描测距模块：该模块扫描速度可达5×360°/秒，同时精度达到了同行业产品中的领先地位，能够高效、精确建立房间实时地图，为室内定位和导航提供有力支撑。
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