[小麦财经]长安汽车(000625)：林肯开始国产化 前景值得期待
林肯开启国产化进程，销量有望提升
林肯2015 年开始进入中国，15-17 年经历了销量快速增长，销量达到了5 万台以上。但18-19 年，由于整体车市下滑和中美贸易摩擦等因素，林肯在中国的销量增速放缓。20 年林肯开始国产化，冒险家是林肯国产化的第一款新车，后续还将推出飞行家、航海家等。凯迪拉克2013 年开始国产化，2019 年销量超过20 万台，是国产化初期的10 倍。我们认为林肯国产化之后，成本有望降低，中美贸易摩擦的影响减弱，加大品牌宣传，林肯的销量也有望提升。预计19-21 年EPS 为-0.55、0.71、1.21 元，维持“买入”评级。
16-17 年销量快速增长，18-19 年销量增速放缓根据林肯中国数据，2015 年林肯在华销量11630 辆。2016-2017 年是进口林肯销量快速增长期，2016 年销量达到了32,558 台，同比+180%;2017年销量54,124 台，同比+66%。2018-2019 年，林肯在中国的销量增速开始放缓，2018 年销量55,315 台，同比+2.2%，2019 年销量46,629 台，同比-15.7%。我们认为林肯增速开始放缓的主要因素是：1、中美贸易摩擦，美系进口车被加征了关税;2、国内汽车市场景气度下滑;3、国产化预期影响了进口车的销量。展望2020 年，我们认为随着三款长安林肯国产化的落地，林肯在中国的销量有望站上一个新的台阶。
新车型逐步国产，需求潜力大，成本下降空间大根据公司规划，林肯每年或国产化1~2 款新车，2019 年12 月，已经推出了新车冒险家，2020 年还有望推出飞行家和航海家，2021 年也会有新车推出。由于飞行家和锐际同平台，航海家与探险者同平台，使用长安福特现有产能，可节约成本。零部件也有较大国产替代空间。中美贸易摩擦对林肯带来的关税影响也将减弱。我们预计林肯国产化之后有望降低售价，提高产品性价比。凯迪拉克2013 年国产化后，销量从2 万台提升至超过20 万台，国产化成果显著。我们认为长安林肯有望复制凯迪拉克的成功道路，进一步提升销量。
林肯国产驱动长安福特和长安汽车盈利增长
我们预计国产化冒险家月销量有望达到2500 台，飞行家月均销量有望达到1300 台，航海家稳态月均销量有望达到2500 台。由于林肯是豪华车，整体售价高于同平台的国产车型，盈利性较好，有望驱动长安福特的盈利恢复。暂不考虑出售PSA 和新能源子公司增资获得的非经常性收益30 亿元，我们预计19-21 年归母净利润为-26.6、34、58 亿元，对应 EPS-0.55、0.71、1.21 元。可比公司2020 年平均估值21 倍PE，考虑到公司业绩波动性大，给予公司2020 年17~18 倍PE 估值，维持 20 年目标价12.07~12.78 元，维持“买入”评级。
风险提示：国内乘用车销量不达预期，新车型销量不达预期。
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