[天邦股份股票]方大特钢股票分析：产量具备弹性 强成本管控能力将增强盈利弹性
核心观点：
2019 年业绩：钢材量价齐跌、铁矿价格大涨，营收、归母净利润分别下降11%、42%。2019 年，公司实现营收153.89 亿元、同比降10.97%，归母净利润17.11 亿元、同比降41.54%，基本每股收益1.18 元/股、同比降43.27%，加权平均ROE 为27.05%、同比降31.12PCT。(1)分红预案：公司拟以资本公积每10 股转增4.9 股，不分红，不送股。
(2)产量：公司产铁、钢、材分别304、366、367 万吨，同比降12%、13%、14%，主因是生铁产能占比40%的2 号高炉因事故停产近5 个月。(3)业务结构：普钢毛利占比62%、同比降9PCT，铁精粉毛利占比11%、大幅提升10PCT。(4)盈利能力：主要钢种吨钢毛利同比均下降，铁精粉吨毛利同比大增。铁矿石价格大涨使得吨钢成本大幅上升，铁精粉成本大降主要受益于产量增长607%、摊薄生产成本。股权激励费用分摊大幅减少7%，助力期间费用同比降7%。(5)经营质量：公司获现能力、营运能力和偿债能力均有所下降。
2020 年经营计划：2020 年，公司计划实现钢材产销量402 万吨、板簧17.3 万吨，分别较2019 年实际产量增长10%、下降0.4%，继续实施普特结合、弹扁战略和创新驱动战略的升级的发展战略。
盈利预测和投资建议：公司地处江西省、区位优势显著，成本与费用控制能力强，普钢盈利能力显著优于钢铁行业平均水平，弹簧扁钢和汽车板簧市占率持续第一，创新与升级将拓宽盈利空间。公司历史分红水平高，产量具备弹性、估值处于相对低位。在不考虑资本公积金转增股本情形下，预计2020-2022 年公司EPS 为1.47/1.65/1.83 元/股，对应2020 年3 月11 日收盘价，2020-2022 年PE 为6.00/5.36/4.83倍，2020 年PB 为1.57 倍。公司估值体系遵循PB-ROE 框架，随着业绩稳定性增强，PB-ROE 关系将逐步回归至趋势线水平，我们判断公司2020 年合理PB 为2.4 倍左右，以2020 年每股净资产5.64 元/股计算，公司合理价值为13.56 元/股，维持“买入”评级。
风险提示。宏观经济大幅波动;主流矿产量不达预期，铁矿石价格大幅上涨;计划产量完成度低于预期。
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