「邮政银行股票」景旺电子深度分析：业绩拐点显现 5G通信带动产品结构升级
投资要点
公告：公司发布2019年年报，营业收入63.3亿元，同比增长27.01%，归母净利润8.37 亿元，同比增长4.29%。其中Q4 收入17.98 亿元，同比增长33.74%，归母净利润2.06 亿元，同比增长18.52%。
软硬板产销状况良好，收入快速增长。公司全年收入增长27%，利润增长4%，软硬板业务的产销状况良好，全年销量607 万平米，同比增长17%，增量产能主要来自于江西二期和珠海景旺柔性。Q4 单季度收入增长34%，利润增长18.5%，增速环比提升，主要得益于汽车、通讯订单增加，江西二期三条线逐渐开满。
毛利率环比改善，未来有望持续提升。2019 年公司毛利率27.45%，同比有所下滑，主要受珠海景旺柔性整合、公司整体调薪以及新工厂、新技术投入影响。其中Q4 单季度毛利率27.43%，环比增加1.76 个百分点，主要得益于江西二期三条线逐渐开满，以及珠海景旺柔性亏损环比减小，我们认为今年随着5G 通信产品占比提升，以及珠海景旺柔性持续减亏，毛利率将进一步提升。费用方面，公司2019 年销售、管理、研发费率分别为3.1%、5.2%、4.7%，同比基本保持稳定，优秀的管理能力持续体现。公司2019 年经营活动现金流量净额8.7 亿，略高于净利润，经营质量十分稳健。
5G 通讯板带动产品结构大升级，即将迎新一轮快速成长。公司积极投入新技术，5G 高频功放板、5G 高频天线板、5G 高速高多层、汽车ADAS 77G毫米波雷达微波板、新能源汽车充电桩埋嵌铜块厚铜板等高附加值产品实现批量生产能力。从供应链了解到，公司在国内通信设备龙头厂商5G 订单取得较大突破，有望带动整体产品结构升级。同时，公司启动了珠海一期HLC、高端HDI 项目建设，技术、人才、产品有望持续升级。软板方面，今年珠海景旺柔性有望扭亏，珠海二期宽幅卷对卷产线也将投产，客户方面持续加深和北美大客户合作，未来有望受益5G 软板价值量的持续提升。考虑到复工和部分下游需求不确定性，我们小幅下调公司20-22 年净利润为10.7、13.5、16.9 亿元，对应当前股价(2020 年3 月16 日收盘价)PE 为24.3 倍、19.3 倍、15.4 倍，维持“审慎增持”评级!
风险提示：行业需求持续低迷，珠海景旺柔性整合不及预期。
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