[亚洲果业]昊华科技前景分析：含氟特气需求持续增长 黎明院加码产能引领国产化
投资要点：
公司公告：全资子公司黎明院拟投资建设4600 吨/年特种含氟特气电子气体项目，包括3000 吨/年三氟化氮、1000 吨/年四氟化碳、600 吨/年六氟化钨。项目总投资9.14 亿元，资金来源自有资金与银行贷款。
特种气体需求持续增长，黎明院引领含氟特气国产化。2018 年我国特种气体市场规模约584 亿元，2011-18 年CAGR 约10%。目前在我国特种气体年销售额中，电子行业约占40%，石油化工约占40%，医疗环保约占10%，其它约占10%。国内特种气体尤其是电子特气市场主要被国外企业垄断，随着半导体、面板等产能加速向国内转移，电子特气国产化需求迫切。上市公司旗下黎明院和光明院是国内重要特种气体生产企业。其中黎明院在三氟化氮等含氟特气领域技术领先。2018 年国内三氟化氮需求约7400 吨，受益于半导体、面板等产能释放，未来三年复合增速有望接近30%。黎明院与韩国大成合作，现有三氟化氮产能达到2000 吨/年，已成为京东方等客户的稳定合作伙伴。2019 年公司三氟化氮产能已供不应求，本次继续扩大产能3000 吨/年，同时新增四氟化碳、六氟化钨产能，进一步丰富品类，以满足未来面板和半导体客户持续增长的需求，引领含氟特气国产化。
晨光院高品质聚四氟乙烯项目投产在即，有机氟材料向高端化升级。子公司晨光院是国内PTFE 树脂第二大生产企业，在国内低端PTFE 产能过剩背景下，公司产品向高端升级，自主研制的国内独家中高压缩比PTFE 分散树脂产品成功配套5G 线缆生产，实现进口替代;开发出第二代低蠕变PTFE 悬浮树脂等高端含氟高分子材料，填补国内空白。晨光院5000吨/年高品质聚四氟乙烯悬浮树脂项目预计将于上半年投产，随着高端产品的放量，盈利能力和抗风险能力有望增强。
紧随军民融合国家战略，助力推动配套业务发展。公司此次收购的11 家企业中有10家为科技型涉军企业，具备武器装备科研资质及保密资质，主要以“小批量、定制化”模式为国防工业及装备提供配套研发及生产，其产品主要应用在航空、航天、船舶、兵器等重要国防领域。随着国防重要装备逐步进入更新换代，在国防需求增强的背景下，公司在军品领域较强的科研及生产能力、领先的技术水平及生产工艺将促进形成军民品合理布局，助力推动配套业务发展。
投资建议：维持“增持”评级，维持盈利预测，预计公司2019-21 年归母净利润5.55、6.31、7.24 亿元，对应EPS 0.62、0.70、0.81 元，PE 32X、28X、24X。
风险提示：PTFE 价格持续下跌，特种气体客户开拓不及预期，行业景气下行
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