[海南海药股票]招商银行股票行情股评：营收慢是为了利润持续快 走高质量发展之路
事件：2019 年实现营业收入2697 亿元，同比增长8.5%;实现归母净利润929 亿元，同比增长15.3%;4Q19 不良率季度环比下降3bps 至1.16%，4Q19 拨备覆盖率季度环比上升17.4 个百分点至426.8%;2019 年分红率提升至33.2%。业绩符合预期，拨备覆盖率提升幅度超预期，分红率提升超预期。
扎实的资产质量是招行业绩能够穿越周期的重要保障。静态来看，4Q19 招行不良率、关注率及逾期率均已经降低至1.16%、1.17%和1.41%，较年初和中期均明显下行。加回全部不良处置，其不良率仍同比下降17bps 至2.16%，继续延续2015 年以来的下降趋势。动态来看，根据测算4Q19 招行加回核销不良生成率季度环比上升28bps 至61bps，考虑全部不良处置其2019 年全口径不良生成率仍仅为1.04%，继续保持17 年以来的1%左右的低水平波动。具体分行业分析，1)对公端：招行对公信贷资产质量进一步好转，不良率环比2Q19 继续下降16bps 至1.84%，且对公自营非标投资额外增提拨备抵御风险。2)零售端：一方面，按揭作为零售信贷的基本盘不良率仍稳定在0.25%的极低水平;另一方面，尽管消费金融行业风险整体上升，但凭借前瞻的判断、优质的客群与积极的处置，截至2019 年底招行信用卡不良率同比提高24bps、环比中期提高5bps 至1.35%，个人消费贷款不良率同比提高5bps 至1.18%，预计消费类信贷资产质量仍保持行业优异水平。年初受到外部环境变化，零售贷款资产质量继续面临压力，但我们预计随着复工复产的快速修复，这一担忧将有效缓解。客群结构更为优良，信贷政策前瞻把握成就了招行优秀的资产质量，使得其能够实现信用成本下降的同时拨备覆盖率大幅提升。2019 年信用成本同比降低29bps 至1.29%、拨备覆盖率同比提高68 个百分点至426.8%、自营信贷类非标拨备率(测算值)同比提高6 个百分点至10%，厚实的拨备是其保持15%利润增速中枢的重要基础。
营收增速放缓与净息差收窄的本质内涵在于招行风险偏好的进一步下行，核心负债扎实、贷款结构安全蕴含对未来风险预期更大的信心。4Q19 招行净息差季度环比下降16bps 至2.40%，核心原因在于其集中更为安全的低风险客群使得贷款定价降幅较大，同时下半年发行大量信用卡ABS(共计796 亿)拉低零售贷款利率。若加回4Q19 出表的信用卡ABS(共计499 亿)，则4Q19 净息差为2.45%。2019 年下半年招行贷款利率逐季下降，4Q19低至4.95%(QoQ：-20bps)，根据息差环比变动分析，3Q19、4Q19 贷款利率因素分别拉低招行息差10bps 和13bps。贷款投向上，招行进一步加大低风险的按揭贷款和大企业战略客户贷款投放力度，极为安全的贷款组合有助于市场构建对其未来资产质量的信心。2019 年招行零售贷款向按揭倾斜资源，年底按揭贷款占总贷款比重较年初和中期分别提升1.1 和0.7 个百分点达到24.7%，对公则显著强化战略客户，截至2019 年底战略客户贷款同比增加23.6%，占总贷款比重较年初和中期分别提升1 和0.9 个百分点至13.1%。值得注意的是，与3Q19 息差环比下降原因的不同之处在于负债端稳定净息差的积极信号开始显现，4Q19 存款利率因素对息差的贡献由负转正，负债端被动调整压力减轻，这将使得其资产端主动调整风险偏好的策略更加灵活，2020 年业绩摆布余量更加充足。4Q19招行存款成本季度环比下降1bp 至1.63%，存款利率因素对息差的贡献从3Q19的-6bps 变为4Q19 的+1bp，存款端受制于客户需求、规模稳定等被动调整的压力得到缓解。存款策略上，在零售存款价格竞争激烈、企业存款派生减少的不利背景下，招行也积极抓住地方政府等机构客户和同业客户，在规模和结构两方面尽力夯实存款基础。2019 年招行借力地方政府专项债发行，累计派生存款2628 亿，同比增长92.5%;2019 年同业活期存款占比提升8 个百分点至80.8%，活期化水平进一步提升。另外，招行普惠金融定向降准升级至第二档将有助于稳定净息差水平。由于2019 年招行普惠金融贷款增量占比达到10.8%达标第二档考核要求，预计释放长期资金约484 亿(根据2019 年底存款规模计算)帮助降低负债成本。
展望2020 年，我们认为，由负债成本带来的负面不可控因素正在逐渐消退，2020 年招行净息差的表现将更加由其资产端的风险偏好决定，灵活性更强，有助于扩大其财务余量上的摆布空间、增强业绩稳定性。
招行高端客户获取改善，两大App 月活再上台阶，做银行零售3.0 时代的引领者。根据我们的零售银行分析框架，招行客户实力尤其是客户获取正在改善，预计将进一步传导至客户经营层面，巩固零售之王地位。客群方面，在保持大众客群较快增长的前提下，招行高端客户获取提速，2019 年金葵花和私行客户数同比增长12.1%和12.0%，较2Q19 的11.5%和9.0%均明显提升。高端客户获取提速，将利于稳住招行客均AUM 的下降态势，提升客户经营成效。值得注意的是，招行个人受托理财收入结束18 年以来的负增长局面，2019 年同比增长14%，预计随着财富管理业务的进一步转型，其中收情况将边际改善。App 方面，在招行提出将月活(MAU)定位北极星指标后，其零售金融数字化转型不断突破，2019 年两大App 的MAU已经超过1 亿，同比增长25.6%。在数字化、智能化、开放型的零售3.0 时代，招行通过App进行多种金融服务与非金融服务，拓展客户服务与获取的边界，促进经营与拓客的良性循环。MAU 的突破与招行金融科技实力提升密不可分，2019 年招行信息科技投入达94 亿元，同比增长44%，占营收比重达3.72%。今年招行科技预计进一步加大，3 月18 日公告其将金融科技创新基金预算比例从上年度营收的1%提升至1.5%。时至今日，科技对于金融机构的重要性不言而喻，招行重视金融科技且有能力持续提高科技投入是其面对银行变革时代最大的底气。
公司观点：百尺竿头，更进一步，招行2019 年利润增速与ROE 水平继续向上，分红率超预期提升，资产质量保持低位，标杆银行的地位不动摇。营收放缓并不代表其核心盈利能力的弱化，而是得益于极强的负债基础主动降低风险偏好、进一步夯实资产质量的表现。在经济下行压力尚存的大背景下，将赋予更强的风险预期信心。我们预计招行2020-2022 年归母净利润增速分别为15.4%、15.5%、15.5%(维持20-21 年盈利预测，增加2022 年盈利预测)，当前股价对应1.21X 20 年PB，维持买入评级与A+H 首推组合。
风险提示：经济大幅下行引发行业不良风险。
以上是久久财经网小编帮你收集整理关于“[海南海药股票]招商银行股票行情股评：营收慢是为了利润持续快 走高质量发展之路”的具体内容，了解更多[海南海药股票]，请关注久久财经网！
