「股票的流动性」应急转债价值分析 应急转债中签率多少?
投资要点
应急转债(评级AA+，规模约8.19亿元)条款比较常规，债底保护较好，预计目前平价下其上市首日获得的转股溢价率在12%-16%区间内，价格为118-122元。在配售60%时应急转债留给市场的规模约为3.3亿元。假设应急转债网上申购500万户，则全额申购时中签率在0.066%左右。打新参与没有异议。中国应急的成长性可能并不容易把握，但“+中船系”概念并不缺乏看点。从这个维度上说，既然“赎回信仰”比较充分，那么在合适价位介入就是一种合适选择。
中国应急是国内军用应急交通工程装备领域中规模领先、产品线齐全和研发实力突出的专业制造商之一，也是军方应急交通工程装备的重要供应商和总装单位，产品包括应急交通工程装备(占收入比重长期超过70%)、应急救援处置装备、消防救生装备、公众应急装具四大业务板块。2018年年报显示公司在应急交通工程装备领域继续保持国内市场领先优势，市场占有率稳居第一，并在核应急柴油发电机组市场继续处于主导地位。根据新华社报道，近三年应急产业年均增长率达20%左右，高于同期工业、制造业的平均增长速度，成为经济增长的新驱动力量。智研咨询统计认为截至2017年我国应急产业市场规模达到11861亿元，2012-2017年CAGR超过15%。另一方面，国家对地质灾害防治投入处于较高水平，2017年达到约164亿元。
2019H1公司实现营业收入/归母净利润13.81/1.24亿元，同比增长15.18% /8.23%，其中应急交通工程装备业务营收增速达到12.25%，毛利率同比上升3.27个百分点，赤壁产业园项目二期在报告期内顺利投产有利于公司产能扩张。值得注意的是，公司19Q3单季度归母净利润为-0.19亿元，这导致19Q1-19Q3归母净利润同比下滑约28%，两个主要原因在于:1)当期计提研发费用0.36亿元(去年同期仅0.11亿元);2)计提信用减值损失0.12亿元(去年为0)。业绩快报显示公司2019年实现营业收入/归母净利润24.65/1.58亿元，同比下滑7.11%/29.48%，除当年合同承接额下降之外，期间费用率明显上升、信用减值损失均对盈利有一定负面影响。
风险提示:合同承接不及预期等。
报告正文
4月7日晚间，中国应急发布公告将于2020年4月10日在网上共发行约8.19亿元可转债，本次募集资金(扣除发行费用)将用于全域机动保障装备能力建设项目(拟投入募集资金4.41亿元，下同)、国际营销平台网络建设项目(1.73亿元)及补充流动资金(2.05亿元)。
1、中国应急打新分析与投资建议
条款常规，债底保护较好
应急转债条款比较常规。按照中债(4月7日)6年期AA+企业债估值3.57%计算，到期按108元赎回，其纯债价值约为91.95元，面值对应的YTM为2.11%，债底保护较好。若所有转债按照转股价8.90元进行转股，则对总股本(流通盘数量占比为100%)的摊薄幅度为10.07%。
静态看，预计首日上市价格为118-122元
截至4月8日收盘应急转债对应平价105.28元。中国应急是国内军用应急交通工程装备领域中规模领先、产品线齐全和研发实力突出的专业制造商之一，也是军方应急交通工程装备的重要供应商和总装单位，业务相对特殊，2019年经营情况略有回落。其定位可能略低于同评级、同评级转债平均水平，大概率也显著低于转债中的龙头品种机电转债(评级AAA、规模21亿元，平价104.85元对应转债价格126.70元)。
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