[久立特材股票]福莱特股票分析：主业量价齐升 规模优势显著
20Q1 量价齐升业绩超预期，全年有望受益新产能投放及成本下行公司19年实现营收48亿元，YoY+57%；实现归母净利7.2 亿元，YoY+76%，与数一致，系光伏玻璃主业受益量价提升。且该趋势延续至Q1，公司20Q1 实现营收12 亿元，YoY+29%；实现归母净利2.2 亿元，YoY+97%。 尽管海外疫情短期对需求有一定扰动，但我们认为随着公司新产能投放，公司技术优势和规模效应有望进一步体现，成本端有望下行，我们预计公司20-22 年EPS 为0.57/0.80/0.98 元，维持“买入”评级。 光伏玻璃量价齐升，20/21 计划新增产能规模较大公司2019 年销售光伏玻璃1.6 亿平米，YoY+67%，系海外光伏装机需求增长以及公司凤阳一期三线19Q2 投产；实现相应收入37 亿元，YoY+79%，我们测算单平均价23.8 元，单平毛利7.8 元，同比均增加1.6 元。由于公司19 年光伏玻璃均价逐季提升并延续至20Q1，公司19Q1 收入同比增长29%。公司凤阳一期三条1000t/d 产线于17-19 年逐年投产，原材料成本及规模效应逐渐显现，光伏玻璃单平米成本分别为18.0/16.1/16.0 元。公司预计越南海防两条1000t/d、安徽凤阳二期两条1200t/d 光伏玻璃产线将于2020/2021 年投产，投产后有望进一步降低单位生产成本。 工程家居玻璃稳健，盈利能力存提升空间 公司家居玻璃和工程玻璃产能、客户保持稳定，2019 年家居玻璃实现收入3.4 亿元，YoY+1%；工程玻璃实现收入4.5 亿元，YoY+14%。公司IPO募投项目10 万吨年产Low-E 镀膜玻璃项目投产后，有望提升工程玻璃收入及盈利能力。由于公司光伏玻璃销量大幅增长，公司19 年和20Q1 销售费用率为5.3%/5.8%，同比分别提升1.1pct/1.3pct；但生产销售规模扩张同样带动单位折旧、环保等管理费用的下降，公司19 年和20Q1 管理研发费用率为6.8%/5.8%，同比分别下降0.8pct/1.4pct。 负债率小幅上升，可转债有望加快在建项目建设公司正处于产能快速扩张周期，资金需求较大，2019 年末带息债务余额23 亿元，同比增加6.7 亿元。公司19 年末和20Q1 末资产负债率分别为52%/51%，同比上升4.7pct/4.0pct；19 年和20Q1 经营现金净流入5.1/1.0亿元。公司拟发行14.5 亿元可转债用于凤阳两条1200t/d 产线建设，目前已获得证监会核准批复，成功发行后，有望缓解公司负债端压力。 行业有望维持高景气，维持“买入”评级 公司是全球领先的光伏玻璃龙头企业之一，正处于产能快速扩张周期。由于海外疫情可能影响20 年装机需求和公司产能投放，但21 年有望加快回补，因此我们调整公司20-21 年归母净利至11.1/15.5 亿元（调整前12.0/15.2 亿元），并引入22 年预测值19 亿元。当前可比公司对应20 年平均23xPE，考虑公司的技术规模优势和业绩高成长预期，我们认可给予公司20 年23-25xPE，对应目标价13.11-14.25 元，维持“买入”评级。 风险提示：海外疫情导致光伏电站装机不及预期，公司产能投放进度慢于预期。
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