「雷神股票」鱼跃医疗年报和一季报：盈利能力提升 全年业绩确定性强
事件
公司4 月17 日晚发布2019 年年报，2019 年实现营业收入46.36 亿元，同比增长10.82%;归母净利润7.53 亿元，同比增长3.49%;扣非归母净利润 7.08亿元，同比增长10.15%。
公司同时发布2020 年一季报，2020 年Q1 实现营业收入13.91 亿元，同比增长15.80%;归母净利润3.83 亿元，同比增长55.16%;扣非归母净利润3.66 亿元，同比增长10.15%。公司在一季报中预计2020 年1-6 月归母净利润为8-8.27 亿，同比增长50-55%。
点评
2019 年医用临床快速增长，综合毛利率稳步提升。公司2019 年各条业务线稳健增长符合预期：(1)家用医疗收入17.81 亿元，同比增长16%。其中线上平台业绩同比增速达25%，销售体量已超线下，板块中主要产品电子血压计、血糖仪及试纸、电动轮椅、 AED 等产品增速超过20%;(2)医用临床收入12.29亿元，同比增长20%。其中中优收入6.25 亿元，同比增长19%，上械收入7.13亿元，同比增长26%。(3)供氧呼吸板块收入12.18 亿元，同比下滑8%。主要系前三季度对制氧机、雾化器线下渠道的主动战略整理所致，无创呼吸机产品业绩同比提升近35%。2019 年公司毛利率42.21%(+2.38pct)，主要得益于业务板块占比的优化和产品的不断更新换代。期间费用率24.18%(+2.53%pct)，主要是公司研发投入不断增加以及线上天猫旗舰店收归自营后销售规模进一步扩大，销售费用同步提升所致。
2020 年一季度盈利能力大幅提升，预收账款较期初增长189.81%。2020 年Q1公司收入同比增长15.8%，是由于非疫情相关产品收入占比较高，疫情导致的手术量下滑、电商消费受影响等因素对于公司的手术器械、普通家用医疗器械等需求受到压制，预计Q2 开始逐渐恢复。而无创呼吸机、消毒感控、额温枪等产品的出货量大幅攀升，且均属于高毛利产品。同时在产品内部，双水平呼吸机对于单水平呼吸机的替代对于公司的利润率也有显著拉动。上述因素推动公司Q1 毛利率高达53.1%，净利润增速明显高于收入增速。公司Q1经营性现金流9.5 亿元(2019 年Q1 为-1.19 亿元)，期末预收账款5.25 亿元(较期初增长189.81%)，因为疫情物资多采用预付全款的方式采购。
Q2 延续高增长，全年业绩确定性强。公司在一季报中披露，预计2020 年1-6月归母净利润为8-8.27 亿，同比增长50-55%。对应Q2 单季度的净利润约为4.17-4.44 亿元，同比增长45%-55%。当前全球疫情的拐点仍未明确，相关产品订单或已排至5 月，2020 年同比高增长的确定性较强。长期来看，公司产品进入医院市场和国际市场，有望抓住机遇打开长期空间。中优的消毒感控产品加速医院端的渠道下沉，并且打开广阔的民品市场;呼吸机产品则有望得到院内市场认可，同时加速出口海外。
盈利预测：我们预计2020-22 年营业收入分别为55.72、63.07、75 亿元，归母净利润分别为11.66、12.28、14.51 亿元，对应EPS 分别为1.16、1.22、1.45 元/股，对应市盈率为32、31、26 倍。维持“增持”评级。
风险提示：产能释放不及预期、产品需求不及预期、产品研发不及预期等。
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