「新美星股票」通威股份年报点评：业绩短期承压 静待下半年盈利回升
事件：
2020 年4 月20 日公司发布年报，2019 年实现营收375.55 亿元，同比增长36.39%;实现归母净利润26.35 亿元，同比增长30.51%;实现扣非归母净利润23.14 亿元，同比增长21.22%。
同日公司发布一季报，2020Q1 实现营收78.25 亿元，同比增长26.85%;实现归母净利润3.44 亿元，同比减少29.79%;实现扣非归母净利润3.16 亿元，同比减少33.39%。
投资摘要：
硅料新产线达产，技术工艺优化，拉低平均生产成本。乐山、包头新建硅料产能完成产能爬坡，截至报告期末公司多晶硅料总年产能8 万吨，报告期内销量6.38 万吨，同比增长232.5%，产能利用率92.5%，基本满产满销。2020Q1多晶硅料产量2.3 万吨，受疫情影响需求不足，销量仅2.1 万吨，库存有所增加。复工后基本处于满产状态，预计2020 年多晶硅料产量接近9 万吨，平均产能利用率将达到112%，其中新产能将超过120%。
2019 年全年硅料总产出的平均生产成本为4.33 万元/吨，受金属硅原材料价格下降、电价下调、新产线工艺优化等因素影响，同比降幅超过15%，随着新老产能逐步优化改进，预计2020 年生产成本将进一步下降。其中老产能平均生产成本4.97 万元/吨;乐山新产能3.88 万元/吨，贡献销量2.3 万吨，占比36%;包头新产能平均生产成本4.11 万元/吨，销量2.1 万吨，占比33%。
同期全球硅料厂商加权平均生产成本约为6.1 万元/吨，预计2020 年将下降至5.3 万元/吨。同时随着OCI、韩华等海外厂商关停部分工厂，公司成本和规模优势更加突出。
2019 年电池片销量稳定增长，成本结构进一步优化。报告期内电池片销量13.3GW，同比增长106.9%，产销平衡，其中多晶电池片3.2GW，单晶10.13GW。根据中国光伏行业协会统计，2019 年行业平均非硅成本约0.31元/W，公司为0.2~0.25 元/W，仅为行业平均水平的60%~80%，成本优势突出，随着技术改进和产能扩大，非硅成本将进一步下降。
2019 年公司单晶PERC电池片已达到22.5%转换效率，2020 年有望达到23%以上，同时报告期内HJT 实验线已投产，TOPCon 规划在PERC 产线上进行叠加，进一步提升转换效率。
定增60 亿元扩建电池片15GW 产能，稳固电池片龙头地位。报告期末公司已形成20GW 产能规模，位列全球首位。4 月20 日晚公司发布公告，将非公开发行股票募集资金60亿元用于眉山二期(年产能7.5GW，内部收益率19.59%，总投资24 亿元，占用定增资金20 亿元)、金堂一期(年产能7.5GW，内部收益率17%，总投资27 亿元，占用定增资金22 亿元)以及补充流动资金(18亿元)。
2020Q1 电池片出货不及预期，拉低公司整体盈利水平。光伏电池片作为公司主营业务，营收占比超过30%。2020Q1 公司硅料销量2.1 万吨，净利润2.45亿，电池片出货量约3GW，净利润仅0.7 亿元，受疫情影响较为严重。国内光伏装机正在恢复开工，海外需求仍处于低迷状态，产业链各环节产品价格持续下跌。预计疫情对电池片业务的影响将在Q2 持续，全年来看疫情结束后，海外需求端将出现反弹，公司作为电池片龙头企业长期抗风险能力突出，市占率有望提升，盈利也将得到修复。
投资策略：公司作为多晶硅料、电池片双龙头企业，生产成本占优、规模优势突出，预计疫情结束后市占率将进一步提升。公司已公布2020~2023 年规划，要将目前硅料、电池片产能扩大3 倍。我们预计公司2020 年-2022 年的营业收入分别为418.6 亿元、536.5 亿元和636.2 亿元，归母净利润分别为26.7亿元、36.3 亿元和45.8 亿元，每股收益分别为0.62 元、0.85 元和1.07 元，对应PE 分别为20.2、14.9、11.8 倍。给予“买入”评级。
风险提示：金属硅等原材料价格波动、国内光伏装机不及预期、政策大幅变动、海外疫情走势波动
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