天味食品股票分析：高目标激励提升活力 产能扩建奠定基础
公司公告拟推出员工激励计划，同时拟非公开募集资金16.3 亿元用于产能扩张项目。在激励提升、产能扩张基础上，公司有望持续围绕双品牌发力，加速营销推广&渠道扩张，充分享受行业红利实现快速增长，维持“买入”评级。
公司拟推出员工激励计划，2020/2021 年收入目标高增长。公司公告员工激励计划(草案)，涵盖股票期权激励及限制性股票激励计划，总计730 万股(占总股本1.22%)、涉及公司董事/中高管176 人(不包括预留)，预计2020-2022 年产生激励费用1955/1803/290 万元，分别占2019 年净利润6.6%/6.1%/1.0%。
①股票期权激励计划，拟授予113 位董事/中高管420 万股公司股份(占总股本0.70%)，行权价39.80 元，考核目标以2019 年为基数，2020/2021 年收入增速不低于50%/125%。②限制性股票激励计划，拟授予77 位董事/中高管310万股公司股份(占总股本0.52%)，授予价19.90 元(折价50%)，考核目标以2019 年为基数，2020/2021 年收入增速不低于30%/69%。
复合调味品行业景气发展，公司优势行业领先。我国复合调味品行业处于蓝海发展期，根据Frost&Sullivan 统计(转引自公司公告)，2018 年国内复合调味品行业规模1091 亿元，2013-2018 年CAGR=14.39%，未来有望充分受益餐饮标准化趋势实现持续高速发展。目前行业格局分散，同时具备三个竞争优势的企业有望脱颖而出：①强大的品牌影响力;②强有力的渠道拓张和管控力;③研发和品类升级能力。公司坐拥好人家&大红袍两大品牌，在川式复合调料中拥有很高品牌知名度，已经打造出酸菜鱼、手工火锅等大单品，产品力突出;同时公司已搭建颇具规模的经销商和销售人员队伍，2019 年底拥有经销商1221 家，覆盖零售终端约36 万个。未来公司望积极提升行业份额，实现快速增长。
围绕两大品牌，积极推动组织优化/营销推广/产品创新/渠道扩张。上市后，公司有望围绕好人家&大红袍两大品牌持续加大投入，多维度保障市场份额持续提升。①优化组织结构、提升经营效率，近期公司在副总、财务总监等多个重要岗位引入多位优秀人才，提升内部管理能力，同时推出高目标股权激励计划、充分提升积极性。②围绕两大品牌持续加大品牌投入，提升品牌知名度。③持续创新打造新品，公司已在老坛酸菜鱼、手工火锅取得显著成功(2019 年收入分别达2.3/2.8 亿元)，未来在保障优势产品发展的同时将积极推动产品创新、提升新品占比。④渠道精细化管理，一方面，针对不同品牌&产品对原有经销商进一步细分，充分发挥经销商所长;另一方面，加速空白区域经销商开拓，2020 年公司目标净增经销商500-700 家，年末经销商有望近2000 家。
积极推动产能扩张，为持续高速增长奠定基础。2018 年公司产能9 万吨、产能利用率达81%，在规模快速扩张背景下，产能布局必不可缺。随着公司上市募投项目持续落地，2019 年公司产能已达11 万吨，2020 年预计将达14 万吨。
公司公告拟非公开发行募集资金不超过16.3 亿元，用于调味品产业化项目、双流生产基地扩建项目，分别投入募集资金13.2/3.1 亿元，达产后预计分别新增产能15 万吨(火锅底料5 万吨/川菜调料10 万吨)、4 万吨(火锅底料)，预计募投项目将在2021 年及以后陆续释放，为公司持续高速增长夯实基础。
风险因素：消费景气度下行，疫情控制不及预期，渠道拓展不及预期;募投项目不及预期。
投资建议：考虑公司内部激励优化，上调2020-2022 年EPS 预测至0.59/0.74/0.93 元(原为0.58/0.71/0.86 元，考虑转增股本)，维持“买入”评级。
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