赛轮轮胎股票技术分析：越南工厂释放业绩 控制权优化助力发展
核心观点
2019 年受益于越南工厂利润大幅增长，公司全年实现归母净利润11.95 亿元，同比+79%。2020 年一季度受益于原材料价格下跌，盈利能力大幅提升，实现归母净利润2.72 亿元，同比+48%。公司在建产能有望在2020 年集中投产，看好短期业绩弹性;长期看好公司凭借产品、渠道优势跻身行业龙头。预测2020-2022 年公司EPS 为0.48/0.58/0.76 元，维持目标价6 元及“买入”评级。
越南工厂业绩亮眼，2019 年全年利润大幅增长。2019 年公司实现营业收入151.28 亿元，同比+10.6%;实现归母净利润11.95 亿元，同比+78.9%。其中越南工厂实现净利润9.52 亿元，同比+85.1%，贡献公司净利润的79.7%。全年公司实现轮胎产量3922 万条，同比+6.3%;实现轮胎销量3971 万条，同比+9.3%。轮胎销售均价361.09 元/条，同比+13.9%;单位生产成本264.16 元/条，同比+7.8%。2019 年公司毛利率25.9%，同比+6.0pct;净利率7.9%，同比+3.1pct。
原材料价格下跌，一季度利润同比提升。2020 年一季度公司实现营业收入32.36亿元，同比-3.9%;实现归母净利润2.72 亿元，同比+47.7%。一季度实现轮胎产量777 万条，同比-11.7%;实现轮胎销量883 万条，同比-5.8%。受产品结构变化影响，一季度轮胎销售均价同比增长4.1%;天然橡胶等四项主要原材料总体价格同比下降12.3%，带动一季度公司实现毛利率24.9%，同比+7.5pct;实现净利率8.3%，同比+2.8pct。
2020 年在建产能有望集中释放，看好业绩增长空间。公司拥有全钢胎产能600万条，半钢胎4000 万条，非公路胎7.0 万吨。目前越南合资工厂在建全钢胎产能240 万条，东营工厂二期半钢胎产能700 万条，越南工厂非公路胎产能1.5万吨，公司预计将于2020 年完工投产。青岛工厂在建非公路胎产能2.5 万吨，公司预计将于2021 年投产。随着在建产能逐步释放，公司业绩有望维持高增长。
股权结构有望优化，引入战略投资者助发展。公司公告拟通过非公开发行方式募集资金24.8 亿元，用于建设沈阳300 万套全钢胎项目及补充流动资金。此次非公开发行对象包括公司董事长袁仲雪及其控制企业瑞元鼎实、公司股东新华联以及战略投资者海南橡胶。本次发行若顺利完成，公司董事长袁仲雪及其一致行动人将合计控制公司股份23.82%，成为公司实际控制人，股权结构有望优化。同时公司此次引入海南橡胶作为战略投资者，发行后持股比例10.15%，与公司在天然橡胶采购及交易方面进行合作，有望助力公司未来发展。
风险因素：原材料价格大幅波动;国际贸易摩擦加剧;疫情控制不及预期拖累需求;产能释放不及预期。
投资建议：公司在建产能有望在2020 年集中投产，看好短期业绩弹性;国内轮胎行业加速洗牌，公司凭借产品、渠道、品牌优势，有望跻身行业龙头。考虑到疫情对产品需求及新产能建设的影响，下调2020-2021 年归母净利润预测至13.01/15.74 亿元(原预测为17.32/20.28 亿元)，新增2022 年归母净利润预测为20.64 亿元，对应2020-2022 年EPS 预测分别为0.48/0.58/0.76 元。维持目标价6.0 元(对应2020 年12.5xPE)及“买入”评级。
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