双汇发展股票行情：抓住养殖行业变革机遇 产业链一体化平抑成本波动风险
事件：公司公告非公开增发方案。
核心观点：
1、抓住行业历史发展机遇，减少成本猪价和鸡价波动风险：公司拟通过非公开增发不超过70 亿元，分别用于肉鸡产业化(33.3 亿)、生猪养殖(9.9 亿)、生猪屠宰及调理制品(3.6亿)、肉制品加工技改(2.7 亿)、总部建设(7.5 亿)及补充流动资金(13 亿)等项目。公司此次非公开增发核心项目是2 亿羽肉鸡养殖项目和50 万头生猪养殖项目。18 年非洲猪瘟疫情发生后，生猪养殖和肉鸡产业发生重大变化，公司需要抓住行业发展机遇，减少成本波动风险。公司拥有20 年生猪养殖经验和多年肉鸡养殖经验，而且通过万洲国际控股的SFD 可以借鉴国外先进的养殖技术与防疫经验。公司自1998 年上市以来，累计进行过两次股权融资，募集资金合计9.12 亿元，而每年的现金分红慷慨，累计向股东现金分红309.36 亿元(不包含未实施的2019 年度现金分红)。未来在没有重大项目投资的情况下仍然会保持较高的分红比例。
2、生猪养殖业与屠宰业矛盾突出，未来可能会继续提升养殖比例：公司历史上屠宰部门的盈利波动较大，尤其在猪价上涨周期，农户惜售，中间商(猪贩)联手抬价炒作，加剧供给紧张。
当猪价下跌时，农户亏损惨重，对屠宰部门盈利向好怨声载道。
屠宰行业常年与上游养殖行业博弈，利益矛盾突出。非洲猪瘟疫情发生后，我国生猪养殖行业的技术门槛将明显提高，加速行业整合。而养殖行业的整合必然会加大对于下游屠宰的议价权。公司目前在漯河有30 万头生猪养殖规模，满足部分屠宰产能，使其成为盈利波动最小的子公司。但是如果养殖规模过大，则经营风险也会相应提升，反而有可能加剧整体盈利波动。公司通过测算，认为自有猪源能够达到屠宰销量的30%左右(公司去年总屠宰量1320 万头)，能够平抑成本的波动，将整体盈利最大化。因此公司本次生猪养殖先规划50 万头，验证可行性，未来有可能继续加大生猪养殖规模。
3、肉鸡项目满足自用为主，漯河产能升级改造适应市场需求：
公司肉鸡产业化产能建设项目集饲料生产、种鸡养殖、雏鸡孵化、商品鸡养殖和屠宰加工为一体，分别在河南西华与辽宁彰武建设投产，总投资45.16 亿元，其中使用募集资金33.3 亿元。
目前公司肉制品中的鸡肉原料主要来自外购，而非洲猪瘟疫情发生后催生了对鸡肉的替代性需求，价格跟随上涨。因此公司投资肉鸡养殖项目主要是满足自身原料需求，此外公司也可以通过强大的营销渠道消化非自用鸡肉类产品。此外，公司还对漯河屠宰和肉制品加工线进行升级改造，提升自动化和信息化率，提升高端肉制品产能占比，支持肉制品 “主推高端产品、 减少数量、提升质量、聚焦推广”的产品策略。
4、盈利预测与评级：我们预计公司2020-2022 年EPS 分别为1.72 元、1.81 元和1.99 元，对应PE 分别为23X，22X 和20X，维持“推荐”评级。
5、风险提示：新冠疫情影响超预期;猪肉价格维持高位，屠宰量下降;养殖行业技术风险;猪价下跌养殖行业亏损风险;贸易摩擦升级，进口受阻;食品安全事件等。
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