宝钛股份股票分析：主营钛材产品量价齐升 坚定看好公司中长期投资价值
投资要点：
公司2019 年整体营业收入41.88 亿元，同比增长22.80%，营收增长主要来源于公司钛材量价齐升;公司整体毛利率20.60%，微增76 个bp。其中母公司主营的钛产品，实现营收34.25 亿元，同比增长51.34%;海外地区营收6.71 亿元，同比增长45.39%：
1)销量方面，公司2019 年钛产品产销量同比持续高速增长。公司2019 年钛产品销量19321.62 吨，同比增长31.65%，其中钛材销量15824.54 吨，同比高速增长58.24%;其他金属产品销量239.53 吨，同比减少74.87%。我们认为钛材销量高增长主要来自于下游航空航天等高端行业以及海外高端市场的需求增长。 2)价格方面，公司2019 年单吨钛产品收入同比增长14.98%。2019 年公司钛产品销售收入同比增长51.34%、其他金属产品销售收入同比下滑35.11%。单吨钛产品贡献收入由15.42 万元增长至17.73 万元，增幅14.98%。我们分析认为，主要原因为2019 年价格较高的中高端产品产销量持续高速增长，营收占比提升所致。 3)毛利方面，受海绵钛价格上涨影响，2019 年钛产品毛利率下降340 个bp 至21.34%，但公司整体毛利率略有提升。2019 年公司钛产品营业成本增长58.17%，单吨钛材成本由11.61 万元增长至13.95 万元，增幅20.2%，高于钛材整体价格增速;子公司华神主营收入增长13.57%，主营利润增长70.9%。我们分析认为，2020 年上游海绵钛价格稳定后，公司在高端产品拉动下，盈利空间有望提升。
受毛利率提升及期间费用下降影响，公司19 年归母净利润同比高增长70.11%，净利率由4.82%提升至6.70%，盈利质量创2008 年以来新高。除毛利率提升76bp 外，公司期间费用营收占比由去年的12.26%下降至11.44%，我们分析认为，占比显著下降主要因为营收增长的同时，公司经营管理能力提升、停工损失减少;研发费用营收占比下降0.73%，主要是由于研发项目进展，试验费减少所致。财务费用营收占比下降0.12%，主要原因为部分票据及短期借款到期并还本付息所致。
下调2020-21 年盈利预测，并新增2022 年盈利预测，维持“买入”评级。我们预计20-22年归母净利润分别为3.19、4.24、5.26 亿，原2020-21 年盈利预测为4.74/7.20 亿元，预计2020-22 年EPS 分别为0.74、0.99、1.22 元/股，当前股价(2020/5/19 股价为26.29元)对应PE 为36、27、22X，考虑到公司作为国内军民用钛材加工领域的唯一上市龙头公司，上下游议价能力较强，在行业景气度持续提升的背景下，公司有望有限享受军品下游需求上量的背景下迎来高速增长红利。因此，看好公司中长期投资价值，维持“买入”
评级。
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